20240925-德邦证券-固定收益点评_减资清偿中转债的陷阱和机会_10页_2mb

回盛转债减资清偿分析

回盛转债减资清偿兑付成功落地，对应转债规模约15亿。事件从5月公告到9月进展，历时近4个月，申报注销规模约148亿元。虽然公司有一定资金覆盖，但仍需关注偿付压力和转债价格大幅调整，如未下修到位可能导致投资者损失。

减资清偿流程尚未完善，存在较长周期，增加博弈不确定性。流程细节如清偿时间和范围待明确，已有案例超过3个月等待期，且可能发生“挤兑”风险。博弈机制下，套利方式包括博弈下修和参与清偿兑付，但下修不及预期可能降低胜率，而清偿套利需评估公司偿付意愿和能力。

市场焦点转向减资清偿博弈等信用类策略，原因是利率和信用品种高位，配置需求推动关注低位转债资产，同时固收+基金发行放缓，增量资金偏好转债ETF而非均衡配置。当前正股偏弱，弹性博弈胜率低，转债市场面临左侧空间，需关注债性收益。

后市展望：当政策缓和、资金注入时，转债市场可能重回均衡。建议：1）重点分析企业资质，对绩优品种乐观；2）跟踪投资者行为和转债ETF资金流向；3）警惕减资清偿的连锁风险，保持谨慎。

风险提示：转债发行、流动性及负债端可能出现超预期变化。