固定收益点评：减资清偿中转债的陷阱和机会-240925-德邦证券-10页_2mb

固定收益点评总结：回盛转债减资清偿及市场影响

回盛转债减资清偿事件

回盛转债减资清偿顺利完成，涉及规模约15亿元。公司自5月中旬公告事件以来，历经约4个月过程，从债权申报到兑付落地。本次申报注销规模约148亿元，尽管公司货币资金有一定覆盖，但受短期负债影响，偿付压力较大。回盛转债价格在8月下旬因下修未到底而大幅调整，揭示了上市公司在减资清偿博弈中可能规避下修的策略及其对投资者的影响。

减资清偿流程的不确定性和风险

减资清偿流程基于公司法相关规定，但细节如清偿时间和范围尚未明确，较长的时间周期增加了市场博弈的复杂性。例如，美锦和塞力等案例显示，申报后超3个月未完成清偿，存在变数。当前市场主要通过两种方式套利：一是博弈下修规避，即公司通过部分下修转债价格来避免清偿，但若下修不达预期，可能导致投资者损失；二是参与清偿兑付，以低于面值成本持有转债，风险则在于公司偿付意愿和能力。潜在风险包括“挤兑”效应和连锁反应。

市场趋势与策略转变

转债市场从弹性择券转向聚焦信用类策略，原因是利率和信用品种触及高位，增量资金偏好配置指数ETF而非弹性品种。数据显示，短期和中长期纯债基金业绩下滑明显，而低价转债弹性较好。同时，固收+基金发行放缓，转债ETF份额激增，反映出投资者更倾向稳健收益。

未来展望与建议

未来可能有超过100亿元规模的转债面临类似清资风险，例如东南转债预计在年底触发。建议投资者关注企业资质，跟踪增量资金流向转债ETF，采用债性策略获取稳健收益。总体来看，随着政策放松，转债市场有左侧空间，但需警惕信用风险和市场波动。

风险提示

转债发行变化、市场流动性波动及负债端调整可能导致意外风险。