20240731-中泰证券-_中泰研究丨晨会聚焦_固收肖雨_减资清偿_对转债影响几何__6页_735kb

报告摘要

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晨会重点摘要

发布时间： 2024年7月31日
报告来源： 中泰研究晨会

1. 固收的研究方向与市场关注点

核心议题： 上市公司减资清偿对可转换债券（转债）的影响。
研究背景： 近期减资清偿事件增多，上市公司应对方式亦有创新。需关注政策落地细节及市场对信用风险的关注。
关键要点：
- 减资监管与转债条款： 上市公司减资需通知债权人，并可能召集债券持有人会议（占表决权半数同意生效除外）。部分因股权激励回购的减资无需开会。
- 转债应对减资的方法：
  1. 下修转债： 最常见且常用的应对方式。包括下修至面值，曾在多起破面案例中使用。
  2. 召开债券持有人会议： 尝试通过议案拒绝提前清偿或补充担保。
  3. 直接清偿： 仅美锦转债一例（历史上唯一）。
  4. 延长注销有效期： 维格转债一例。
- 数据与案例： 2018年以来，涉及约300只转债，45起破面案例。公司努力有分化，部分在公告后尝试下修。
- 信用风险关注： 转债偿付压力增加，市场对资质弱主体的应对（如塞力转债）关注度上升。
- 风险提示： 转债公告整理可能存在不完全或不准确，数据更新及时性风险。

2. 汽车行业：重卡销量数据复盘与展望

研究逻辑： 行业格局稳健，龙头销量与盈利趋势匹配大盘。过去销量驱动股价上涨，预测是可行的。
销量分析：
- 保有量视角： 2022年起重卡保有量转为稳定。
- 驱动因素： 更新换代是主要拉驱动能。
展望：
- 合理中枢： 近期销量处于低位，价格政策（如国四淘汰预判）、更新周期等可能带来未来销量超中枢增长。
- 预测数据： 预计2025-2029年复合增速10%，2029年内销有望达98万辆（中枢60-75万辆）。
- 看好理由： 销量触底+政策周期切换预期+更新周期开启。
- 投资建议： 关注头部企业。
- 风险： 更新意愿、出口、测算偏差、供需失衡、周期变化、政策转变。

3. 宏观/固收：政策落地节奏与7月PMI数据点评

核心结论： 制造业PMI连续第三月收缩，反映需求疲软叠加极端天气影响，但也不失结构性亮点；非制造业景气度继续下探。政策重心稳增长，并开始关注产能过剩。
主要数据点：
- PMI表现： 7月制造业PMI 49.4%（前值49.5%，接近疫情前），需求弱于供给回落（新订单明显疲软，生产韧性略强）。成本继续下降，短期去库。新出口订单改善提供支撑。
- 能源与消费行业： 7月消费品制造业PMI回升，相关行业景气度较高。
- 企业结构： 大型企业改善（原材料价格回落），但电气机械、金属冶炼等行业增产需谨慎（产能过剩、价格下跌）。服务业和建筑业（受高温等多因素影响）景气度下滑。
- 政策信号： 政治局会议强调实现目标、宏观政策发力、政策举措落实与储备、深化改革。三季度降息先行，财政节奏成为关注重点。
- 经济评价： 夏季因素有支撑，中长期看有效需求不足是主要问题。政策落实效果及增量政策出台是后续观察重点。
债市观点： 基本面支撑不变，短期关注地方专项债发行、国债、及政策效果显现。年中货币政策宽松预期已部分定价，关注财政发力节奏和结构性政策。
风险提示： 宏观数据高频变化、政策力度与节奏、“内卷式竞争”风险、产能过剩问题。