> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 平高电气(600312)年报点评总结 ## 核心内容 平高电气在2025年实现了稳健的经营表现，全年营业总收入达到125.17亿元，同比增长0.93%；归属于母公司股东的净利润为11.20亿元，同比增长9.45%；扣非后归母净利润为10.93亿元，同比增长10.10%。公司全年综合毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点，销售净利率为9.82%，同比提升0.80个百分点，净资产收益率（ROE）为9.96%，同比提升0.19个百分点，盈利能力持续增强。 ## 主要观点 ### 1. 业务增长与盈利改善 - **高压板块**：全年实现营收77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率为27.76%，同比提升2.23个百分点，是利润改善的主要驱动力。 - **配网板块**：实现营收32.64亿元，同比增长0.67%。 - **运维检修及其他业务**：实现营收11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率提升3.74个百分点，盈利能力增强。 - **国际业务**：实现营收2.58亿元，同比增长26.30%，受益于公司国际化战略的推进，成功进入欧洲高端市场并拓展巴西、俄罗斯、中东等新兴市场。 ### 2. 订单充裕与未来增长潜力 - 公司合同负债达到17.30亿元，较年初增长44.41%，反映订单显著增加。 - 随着特高压、超高压项目推进，公司未来有望受益于高毛利产品交付量的提升，优化产品结构，进一步改善盈利能力。 ### 3. 技术创新与产品布局 - 公司持续加大研发投入，2025年研发投入达6.05亿元，同比增长14.27%。 - 在高端装备领域取得多项突破，如成功研制国际首台800千伏80千安断路器，以及世界首台550千伏C4环保GIL在安徽安庆500千伏荣升变电站工程成功投运。 - 公司布局GIL、环保开关等新产品，未来有望成为新的业务增长点。 ### 4. 财务表现 - 公司经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比下滑73.05%。 - 公司拟每10股派发现金股利3.31元（含税），全年累计现金分红比例达40.11%。 ## 关键信息 ### 1. 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 124.02 | 125.17 | 152.22 | 180.24 | 210.69 | | 净利润(亿元) | 11.19 | 12.29 | 16.34 | 19.97 | 23.67 | | EPS（元） | 0.75 | 0.83 | 1.10 | 1.35 | 1.74 | | P/E | 28.17 | 25.74 | 19.28 | 15.78 | 12.17 | ### 2. 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 22.36 | 23.92 | 24.48 | 24.76 | 25.04 | | 净利率(%) | 8.25 | 8.95 | 9.82 | 10.14 | 11.24 | | ROE(%) | 9.77 | 9.96 | 12.21 | 13.67 | 15.85 | | 资产负债率(%) | 49.57 | 46.81 | 48.80 | 50.39 | 51.47 | | P/B | 2.75 | 2.56 | 2.35 | 2.16 | 1.93 | | EV/EBITDA | 13.97 | 12.30 | 9.84 | 7.92 | 6.47 | ### 3. 投资建议 - 维持“买入”评级。 - 公司作为高压开关设备龙头企业，深度受益于“十五五”期间国内特高压电网建设加速及主配网升级改造，产品出海战略明确，GIL、环保型开关等新业务有望打开长期成长空间。 ## 风险提示 - 电网投资与特高压招标节奏低于预期。 - 原材料价格波动。 - 新产品与GIL业务落地不及预期。 - 电气设备行业竞争加剧，盈利能力下降。 ## 总结 平高电气在2025年表现出良好的盈利能力，主要得益于高压设备交付占比提升及经营效率提高。公司订单充裕，合同负债增长显著，为未来业绩增长奠定基础。公司持续加大研发投入，技术护城河不断夯实，新产品布局为长期增长提供支撑。公司作为行业龙头，有望受益于国内特高压建设及国际化战略推进，估值相对行业偏低，具备投资价值。