20181223-安信证券-中顺洁柔-002511.SZ-目标_三年营收向一线看齐__5页_986kb

中顺洁柔 (002511.SZ) 详细总结

核心内容

中顺洁柔于2018年12月23日发布了股票期权与限制性股票激励计划，旨在推动公司三年营收向行业一线品牌看齐。公司计划在2019-2021年间实现收入增长目标分别为65.7亿元、77.5亿元和90亿元，复合增速约17%。该激励计划覆盖了4681名员工，包括中层管理人员和核心技术（业务）人员，使得公司绝大部分员工能够分享成长成果。

主要观点

• 激励计划目标明确：公司通过股权激励，激励员工提升业绩表现，预计未来三年将实现显著的收入增长。
• 渠道优化与扩张：公司将继续推进渠道下沉，同时新拓经销商数量翻了2-3倍，电商与商销渠道将成为增长的重要驱动力。
• 电商渠道增长迅速：2017年电商渠道占收入比重约20%，近年来保持60%+增长，目标在电商渠道份额提升至国内第二位。
• 商销渠道表现强劲：全国团队架构已搭建完毕，独立运作，新拓几个重点大客户，未来增长可期。
• 区域市场调整：针对相对较弱的区域市场如华北，公司正在通过优化管理团队提升组织力。

关键信息

股权激励计划

• 授予对象：4681名员工，包括财务总监、中层管理人员和核心技术（业务）人员。
• 授予规模：
  • 股票期权：4481.6万份，行权价格每份8.67元。
  • 限制性股票：2171.75万股，授予价格为4.33元。
• 业绩考核：以2017年为基数，2019-2021年收入增长目标分别为41.6%、67.1%、94%。
• 摊销费用影响：2019年摊销费用为7206.9万元，对净利润影响或在10个点左右，但部分抵税后实际影响会降低。

营收与盈利预测

盈利与估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：10.64元
• 当前股价（2018-12-21）：8.42元
• 预期增长：公司预计未来三年净利润增长率分别为23.3%、14%、42%。

风险提示

• 浆价反弹风险：若浆价反弹，将对成本产生影响。
• 提价影响销量：产品提价可能影响市场销量。
• 市场开拓低于预期：市场开拓可能未达预期，影响增长。

财务分析

营收与利润增长

• 营收增长率：2018年预计增长23.2%，2019年19.3%，2020年18.6%。
• 净利润增长率：2018年23.4%，2019年13.9%，2020年42.7%。
• ROE：2020年预计达到14.3%，显示公司盈利能力持续增强。

运营效率与财务指标

• 流动比率：2018年1.98，2019年1.71，2020年1.78。
• 速动比率：2018年1.67，2019年1.40，2020年1.50。
• 资产负债率：2018年43.6%，2019年45.0%，2020年42.0%。
• 利息保障倍数：2018年18.00，2019年24.54，2020年40.71，显示公司偿债能力增强。

股息收益率

• 2018年：0.9%
• 2019年：1.0%
• 2020年：1.4%

结论

中顺洁柔通过股权激励计划，推动公司向行业一线品牌靠拢，同时优化渠道结构，提升市场占有率。随着浆价回落，公司盈利能力有望逐步恢复，未来增长潜力较大。投资者可关注其未来三年的业绩表现及市场拓展情况，当前估值处于合理区间，具备较好的投资价值。