斯达半导（603290）总结
核心内容
斯达半导（股票代码：603290）是一家专注于功率半导体器件及模块的公司，近年来在新能源领域表现突出，成为其主要收入来源。公司2022年财报显示，其业务持续增长，特别是在新能源汽车和光伏储能市场。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年公司实现营业收入27.05亿元，同比增长58.53%；归母净利润8.18亿元，同比增长105.24%；扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长101.64%。
- 新能源业务成为主导：2022年新能源业务收入达14.56亿元，同比增长154.81%，占总收入比重达54%，首次超越工控领域成为第一大下游应用。
- 产品线扩展：公司在新能源汽车领域主控车规级IGBT模块，配套新能源汽车超过120万辆，A级及以上车型超过60万辆；在光伏领域加强与储能龙头企业的合作，成为多家全球Top10光伏储能企业的战略合作伙伴。
- SiC技术布局：公司主控车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用，海外市场已有小批量供货，同时新增多个800V系统主电机控制器项目定点，预计2023年在主电机控制器客户批量供货。
- 盈利预测乐观：预计2023-2025年营业收入分别为41.75/54.59/68.81亿元，同比增长54.32%/30.76%/26.05%；归母净利润分别为10.49/13.45/17.20亿元，同比增长28.35%/28.14%/27.86%；EPS分别为6.14/7.87/10.07元，对应PE分别为48/38/30倍，估值持续下降。
- 财务状况稳健：公司资产负债率低，2022年为19.45%，处于健康水平；资产周转率稳步提升，总资产周转率从0.4提升至0.6。
关键信息
2022年财务表现
- 营业收入：27.05亿元，同比增长58.53%
- 归母净利润：8.18亿元，同比增长105.24%
- 扣非后归母净利润：7.62亿元，同比增长101.64%
- 毛利率：38.56%，同比减少2.24个百分点，环比减少2.81个百分点
- 净利率：27.48%，同比增加1.64个百分点，环比减少6.45个百分点
- 销售费用率/管理费用率/研发费用率：1.68% / 3.08% / 7.48%，同比分别减少0.78、0.53、0.42个百分点
业务结构变化
- 新能源收入占比：54%，成为公司第一大收入来源
- 新能源汽车配套：超过120万辆，A级及以上车型超60万辆
- 光伏储能合作：与多家全球Top10光伏储能企业建立战略合作关系
- SiC模块应用：开始在海外市场小批量供货，新增多个800V系统主电机控制器项目定点，预计2023年批量供货
盈利预测
- 2023年预计营业收入：41.75亿元，同比增长54.32%
- 2023年预计归母净利润：10.49亿元，同比增长28.35%
- 2024年预计营业收入：54.59亿元，同比增长30.76%
- 2024年预计归母净利润：13.45亿元，同比增长28.14%
- 2025年预计营业收入：68.81亿元，同比增长26.05%
- 2025年预计归母净利润：17.20亿元，同比增长27.86%
- 三年CAGR：归母净利润CAGR为3.21%
估值与投资建议
- 当前股价：297.55元
- EPS预测：6.14/7.87/10.07元
- PE预测：48/38/30倍
- 投资建议：建议持续保持关注，公司在国内IGBT功率模块领域具有龙头地位，全球竞争力突出
风险提示
- 产能扩充不及预期
- 新能源等市场需求波动
- 市场竞争加剧可能导致盈利能力下滑
财务数据摘要
营业收入
- 2021A：1707百万元
- 2022A：2705百万元
- 2023E：4175百万元
- 2024E：5459百万元
- 2025E：6881百万元
净利润
- 2021A：398百万元
- 2022A：818百万元
- 2023E：1049百万元
- 2024E：1345百万元
- 2025E：1720百万元
EPS
- 2021A：2.33元
- 2022A：4.79元
- 2023E：6.14元
- 2024E：7.87元
- 2025E：10.07元
市盈率
- 2021A：128倍
- 2022A：62倍
- 2023E：48倍
- 2024E：38倍
- 2025E：30倍
市净率
- 2021A：10.2倍
- 2022A：8.9倍
- 2023E：7.7倍
- 2024E：6.6倍
- 2025E：5.6倍
EV/EBITDA
- 2021A：124.7倍
- 2022A：60.5倍
- 2023E：32.6倍
- 2024E：24.5倍
- 2025E：19.2倍
估值比率
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 市盈率（P/E） |
128 |
62 |
48 |
38 |
30 |
| 市净率（P/B） |
10.2 |
8.9 |
7.7 |
6.6 |
5.6 |
| EV/EBITDA |
124.7 |
60.5 |
32.6 |
24.5 |
19.2 |
营运能力
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转率 |
2.8 |
3.5 |
2.4 |
2.4 |
2.4 |
| 存货周转率 |
2.7 |
2.3 |
2.5 |
2.5 |
2.5 |
| 总资产周转率 |
0.3 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
偿债能力
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产负债率 |
9.51% |
19.45% |
18.57% |
17.62% |
15.84% |
| 流动比率 |
15.7 |
8.9 |
7.3 |
6.4 |
6.4 |
| 速动比率 |
14.3 |
7.5 |
5.9 |
4.9 |
4.9 |
获利能力
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
36.73% |
40.30% |
39.68% |
39.16% |
39.43% |
| 净利率 |
23.40% |
30.34% |
25.21% |
24.70% |
25.06% |
| ROE |
7.97% |
14.25% |
15.88% |
17.40% |
18.78% |
| ROIC |
38.54% |
46.73% |
34.47% |
27.70% |
28.23% |
