20220301-国信证券-顺络电子-002138.SZ-2021年报点评_21年业绩稳健增长_汽车电子等新品快速扩张_12页_1mb

报告摘要

顺络电子在2021年实现了营收及净利润的稳健增长，但第四季度因市场因素影响，业绩环比有所下滑。公司通过新产品如汽车电子、储能、LTCC等的快速扩张，保持了整体业绩的强劲增长。

业绩表现：
- 2021年公司营收达到45.77亿元，同比增长31.7%。
- 归母净利润为7.85亿元，同比增长33.3%。
- 扣非后归母净利润为6.93亿元，同比增长31.5%。
- 第四季度营收11.01亿元，环比下降5.5%，同比增长7.7%。
- 第四季度归母净利润1.82亿元，环比下降5.0%，同比增长0.1%。
毛利率与费用结构：
- 2021年公司毛利率为35.05%，同比下降1.20个百分点。
- 第四季度毛利率为29.12%，环比及同比均下滑。
- 期间费用率同比下降0.56个百分点至15.20%，其中销售费用率下降0.76个百分点至1.91%，研发费用率上升0.50个百分点至7.52%。
业务结构：
- 信号处理业务营收19.86亿元，占比43.4%。
- 电源管理业务营收16.16亿元，占比35.3%。
- 汽车电子或储能专用业务营收3.03亿元，占比6.6%，同比增长74.0%。
- 陶瓷、PCB及其他业务营收6.72亿元，占比14.7%，同比增长91.2%。
新产品发展：
- 汽车电子业务营收占比从2018年的1.7%提升至2021年的6.6%。
- 公司已与部分汽车头部客户签订战略合作协议，汽车用高可靠性电子变压器等产品已被批量采购。

合理估值：35.44-36.70元。
投资评级：维持“买入”评级。
未来预测：
- 2022年、2023年、2024年归母净利润预计分别为10.21亿元、12.96亿元、16.01亿元。
- 对应的PE分别为25.38倍、19.98倍、16.18倍。
- 参考可比公司2022年Wind一致预期均值27.92倍PE估值，给予公司2022年28-29倍预期PE。

盈利预测与财务指标：
- 营业收入：2020年34.77亿元，2021年45.77亿元，预计2022年59.17亿元，2023年73.97亿元，2024年89.77亿元。
- 归母净利润：2020年5.88亿元，2021年7.85亿元，预计2022年10.21亿元，2023年12.96亿元，2024年16.01亿元。
- 毛利率：预计2022年37%，2023年37%，2024年37%。
- EBIT Margin：预计2022年22%，2023年22%，2024年22%。
- ROE：预计2022年16%，2023年18%，2024年19%。
- PE：预计2022年25.4倍，2023年20.0倍，2024年16.2倍。
- EV/EBITDA：预计2022年17.3倍，2023年14.1倍，2024年11.9倍。
- P/B：预计2022年4.13倍，2023年3.59倍，2024年3.09倍。
可比公司估值比较：
- 顺络电子：PE 25.38倍，PEG 0.84。
- 麦捷科技：PE 24.14倍，PEG 0.18。
- 三环集团：PE 23.50倍，PEG 0.75。
- 振华科技：PE 32.32倍，PEG 0.56。
- 航天彩虹：PE 35.84倍，PEG 0.68。
- 艾华集团：PE 23.79倍，PEG 1.17。

发展历程：公司成立于2000年，2007年上市，2015年以前专注于电感产品。
重要事件：
- 2007年：在深圳证券交易所上市。
- 2009年：通过TS16949认证，电感生产设备自动化技术。
- 2013年：东莞工业园落成，管理费用率下降。
- 2015年：贵阳工业园落成，荣获华为合作伙伴金奖。
- 2016-2017年：成立汽车电子事业部。
- 2018年：通过Valeo、Aptiv审核。
- 2020年：顺络上海工厂在建中。
- 2021年：新工业园逐步投入使用。