20181028-光大证券-方大炭素-600516.SH-2018年三季报点评_Q3业绩环比增长_石墨电极价格短期仍可期_6页_1mb

方大炭素(沪股通)(600516.SH) 钢铁行业总结

核心内容

方大炭素（600516.SH）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长趋势。公司实现营业收入92亿元，同比增长75%，归母净利润45亿元，同比增长124%。2018年第三季度单季营收31亿元，环比增长21%，归母净利润13.6亿元，环比增长7%。经营性现金流净额达到23.6亿元，创历史新高，资产负债率持续下降至19.86%。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩持续增长，尤其在第三季度实现环比增长，显示公司运营能力在不断提升。
• 石墨电极价格走势：自2017年以来，石墨电极价格经历了大幅上涨，并在高位维持了一年。目前价格已回落至5.67万元/吨，较前期高点下降49%。尽管长期来看价格中枢可能理性回归，但短期价格仍有望保持稳定或小幅上涨。
• 产能扩张计划：公司计划新增15万吨石墨电极产能，其中与宝钢化工合作建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线，以及在甘眉工业园区建设5万吨项目。这些项目预计将在两年内建成，使公司总产能达到31万吨，进一步巩固其行业龙头地位。
• 股权激励：股权激励第一期解锁条件已满足，预计人均获益超过100万元，显示公司对员工激励政策的有效性。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元、44.6亿元，对应的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股。

关键信息

• 市场数据：截至2018年10月26日，公司总股本为17.89亿股，总市值344.88亿元，一年内股价波动较大，最低17.61元，最高35.29元。
• 财务指标：
  • 2018年Q3营业收入同比增长-9.45%，归母净利润同比增长-15.50%。
  • 经营性现金流净额为23.6亿元，环比增长显著。
  • 毛利率在2018年Q3达到68.68%，显示产品盈利能力较强。
  • 归母净利润率在2018年Q3为43.91%，保持较高水平。
  • ROE（归属母公司）在2018年Q3达到47.98%，显示股东回报率较高。
• 估值指标：
  • 2018年PE为5.9倍，PB为2.8倍，EV/EBITDA为5倍。
  • 预计2018-2020年PE分别为5.9倍、6.9倍、7.7倍，显示估值合理。
• 风险提示：
  • 石墨电极行业可能面临大量企业复产的风险。
  • 电炉钢企业开工率下降可能影响市场需求。
  • 原材料价格快速上涨可能增加成本压力。
  • 公司治理不善可能影响长期发展。

附录数据

• 季度财务数据：2018年Q3营业收入30.93亿元，毛利21.24亿元，销售费用0.57亿元，管理费用2.75亿元，财务费用-0.02亿元，归母净利润13.58亿元。
• 利润表预测：2018年预计营业收入10,917亿元，净利润5,840亿元，EPS为3.26元/股。
• 资产负债表预测：2018年总资产15,819亿元，总负债2,956亿元，股东权益12,863亿元。
• 现金流量表预测：2018年经营活动现金流净额4,287亿元，投资活动现金流净额90亿元，融资活动现金流净额-3,264亿元，净现金流1,113亿元。

行业及公司评级

• 评级体系：公司评级为“增持”，意味着未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数5%至15%。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

分析与估值方法的局限性

• 分析基础：报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果出现较大差异。
• 估值模型：采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 分析师资质：分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
• 利益冲突：公司可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸，或提供相关服务，提醒投资者注意潜在利益冲突。

特别声明

• 合法性：本报告根据中华人民共和国法律在境内分发，仅供客户使用。
• 版权与引用：未经书面授权，不得复制、转载或分发报告内容，引用需注明出处并不得有悖原意。

联系方式

• 分析师：王招华 (S0930515050001)、沈继富 (S0930518060003)
• 光大证券研究所：联系方式详见附录。