环保2018年中期投资策略_全面看多_现金为王_40页_3mb

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于2018年环保行业投资策略，提出“全面看多，现金为王”的投资思路，认为环保行业具备良好的投资前景，但需关注现金流和资金使用效率。报告指出，环保行业盈利模式主要分为To-G（政府买单）、To-B（企业支付）和To-C（消费者支付）三种，其中To-G和To-B是主要盈利渠道。

主要观点

1. 行业估值与业绩

   • 环保行业在过去三年实现了约56%的复合业绩增长，估值已降至25倍PE（TTM），处于历史低位。
   • 龙头企业估值低于保守假设下的DCF估值，具备较高的投资价值。

2. 行业模式与盈利

   • To-G模式：政府买单，依赖政策支持，盈利较慢但稳定，代表行业包括水污染治理PPP、垃圾发电、污水处理等。
   • To-B模式：企业支付，市场空间大，但需关注客户支付能力和行业政策影响，代表行业包括工业水处理、工业气、工业危废等。
   • To-C模式：消费者支付，市场较小，但具备内生增长潜力，如净水器、壁挂炉等。

3. 政策与市场趋势

   • 环保督察、二污普和环保税法的实施将推动工业环保需求加速释放。
   • 电力超低排放改造接近尾声，非电行业超低排放标准将全面实施，工业环保市场空间广阔。
   • 2018-2020年危废处置市场空间预计达2855亿元，供需缺口持续存在，处置价格有望维持高位。

关键信息

估值与现金流

• 环保板块估值波动较大，受市场风险偏好影响显著。
• 上游（耗材/设备）和下游（运营项目充沛）公司的核心价值稳定性较高，P/E被错杀至10倍以上，提供良好买入机会。
• 自由现金流折现法显示，部分龙头公司估值低于合理水平，具备投资潜力。

选股思路：现金为王

• 优先选择资产负债表稳健、资金使用效率高的公司。
• To-G端：推荐龙马环卫、启迪桑德、碧水源、伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境。
• To-B端：推荐清水源、国祯环保、中材国际、东江环保、金圆股份、龙净环保。
• 检测行业：推荐华测检测，因其现金流充裕且具备高增长潜力。

行业发展趋势

1. PPP模式规范化：

   • 2018年PPP项目库清库行动已结束，运营类项目占比将提升。
   • 政策支持民营企业参与PPP项目，PPP项目落地率持续上升。

2. 工业环保需求释放：

   • 2017年工业增加值增速回升，企业支付意愿增强。
   • 工业危废处置需求预计2020年达1.2亿吨，供需缺口较大。
   • 工业水处理市场空间预计2018-2020年达3185亿元，第三方运营比例提升。

3. 环保政策推动：

   • 环保督察、二污普和环保税法推动工业环保需求加速释放。
   • 2018年非电行业超低排放标准开始实施，市场空间广阔。

重点推荐公司

风险提示

• 政策执行力度不达预期
• 业绩不达预期
• DCF情景分析中的假设与实际情况存在差异

未来展望

• 环保行业在政策推动和市场需求释放下，具备长期增长潜力。
• To-G模式在未来几年仍将维持较快增长，To-B模式具备中长期可持续性。
• 环保税法的实施将提升执法力度，促进环保行业发展。
• 重点推荐具备良好现金流和运营效率的环保企业，尤其是工业水处理、危废处理和检测行业。