环保行业2018年中期投资策略：全面看多，现金为王-20180516-华泰证券-42页-3mb

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容概览

• 行业评级：环保行业被评定为“增持”，维持该评级。
• 投资逻辑：环保板块属于“hard money”投资机会，受政策和市场环境影响较大。然而，由于三年复合业绩增速达56%，板块估值已降至25XP/E，处于历史低位，具备良好的投资价值。
• 现金流与ROIC：现金流创造能力强、ROIC高的公司更具投资价值，尤其关注资产负债表稳健、资金使用效率高的企业。
• 政策导向：环保税、环保督察、二污普等政策推动工业环保需求释放，利好危废、工业水、工业气等细分领域。
• PPP模式：PPP模式成为政府投资环保行业的主流，项目落地率持续上升，未来运营属性增强，重点在流域治理、污水处理等。
• 市场空间：综合治理类PPP项目市场空间有望超过2855亿元，黑臭水体治理等具体项目具有明确的政策支持和市场潜力。

主要观点

1. 为何全面看多

• 盈利模式：环保行业盈利模式欠佳，但板块估值已降至历史低位，具备配置价值。
• 估值波动：环保板块受市场风险偏好影响较大，但部分公司估值被错杀，具备买入机会。
• DCF估值：龙头公司DCF估值低于当前市值，显示市场低估。

2. 行业造血能力

• To-G业务：政府买单型业务具有较高的政策弹性，但回款慢、现金流差。
• To-B业务：企业支付型业务具有较高的市场空间，但需关注客户支付能力和政策补贴的持续性。
• To-C业务：消费者支付型业务较少，市场竞争激烈、费用率高。

3. 板块估值波动

• 上游与下游：上游公司（耗材/设备）垄断力强，下游运营项目充沛的公司核心价值稳定性较高。
• PE估值：环保板块PE估值在历史低位，具备配置意义。

4. 选股思路：现金为王

• 关注指标：ROIC、资产负债率、现金/总资产、经营性现金流/净利润。
• 推荐公司：
  • To-G端：龙马环卫、启迪桑德、碧水源、伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境。
  • To-B端：清水源、国祯环保、东江环保、金圆股份、龙净环保、清新环境。
  • 检测行业：华测检测。

5. 环保督察与政策影响

• 环保督察：环保督察强化了对污染企业的治理，推动了工业环保需求的释放。
• 环保税：环保税的实施提升了环保执法力度，促进了环保行业的发展。
• 二污普：第二次全国污染源普查提高了工业环保治理的广度和深度。

6. 工业环保需求释放

• 工业增加值回升：2017年工业增加值达28万亿元，同比增速13%，创2011年以来新高。
• 重点行业：化工、造纸、有色金属、非金属矿等行业盈利能力明显提升。
• 非电行业：非电行业（如钢铁、水泥、锅炉）超低排放标准出台，预计2018-2020年需求释放。

7. 危废行业分析

• 需求预测：2020年危废处置需求预计为1.2亿吨/年，无害化处置需求为6251万吨/年。
• 处置成本：危废焚烧+填埋处置全成本在2500元/吨以上，预计2020年后仍维持高位。
• 供需缺口：2017年危废焚烧+填埋供需缺口为2954万吨，缺口率83%；预计2020年缺口率降至39%。

8. 工业水处理市场

• 排放趋势：工业废水排放量自2011年起持续下降，处理量呈下降趋势。
• 市场容量：预计2018-2020年工业水处理市场容量达3185亿元。
• 运营比例：第三方运营比例提升，未来市场空间广阔。

9. 企业层面表现

• 现金流：To-B企业普遍现金流较好，运营效率高。
• 资产负债率：多数公司资产负债率处于合理区间，部分公司（如龙净环保、华测检测）为轻资产模式，净负债率均为负。
• 净利润现金比率：华测检测、东江环保净利润现金比率较高，显示盈利质量优。

关键信息

• 环保税：2018年1月1日开征，归地方所有，促进地方政府执法力度。
• PPP项目：截至2018年3月底，全国PPP综合信息平台累计退库项目1160个，累计清减投资额1.2万亿元。
• 工业危废：预计2018-2020年处置价格维持高位，尤其在焚烧+填埋缺口率较高时。
• 工业水处理：市场规模预计达3185亿元，第三方运营比例提升。
• 环保督察：推动工业环保需求释放，尤其在工业气、工业水、工业危废等领域。

风险提示

• 政策执行力度不达预期：环保政策的执行可能影响行业的发展。
• 业绩不达预期：企业盈利能力可能低于预期。
• DCF情景分析：情景分析中的假设与实际情况存在差异，需关注实际投资价值。

重点推荐公司

总结

环保行业在政策推动和市场需求释放的背景下，具备较好的投资机会。重点推荐具备良好现金流、高ROIC、资产负债表稳健的公司，尤其关注To-G和To-B业务模式下的龙头企业。在当前估值低位和政策利好下，环保行业有望迎来配置窗口，建议投资者关注具有稳定现金流和良好运营能力的公司。