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节能环保2016四季度策略—业绩为王，关注PPP

核心内容

本报告围绕节能环保行业在2016年四季度的投资策略展开，重点分析了大气治理、水务处理、垃圾焚烧及土壤修复等细分领域的发展前景，并推荐了四家具备核心技术优势的环保企业。

主要观点

1. 行业趋势：我国环保行业仍处于快速增长期，行业集中度提升，平台化和融合发展成为主流趋势。
2. PPP模式：发改委推介了1233个PPP项目，其中环保项目占比显著，预计PPP模式将推动社会资本参与民生环保项目，提升项目品质与稳定性。
3. 土壤修复市场：随着“土十条”的发布，土壤修复市场进入快速发展阶段，预计市场空间将超万亿元。
4. 大气治理：化石能源清洁高效利用是大气污染治理的核心，超低排放市场每年约300亿元，VOCs治理及监测市场空间超千亿。
5. 水务处理：膜法污水处理技术发展迅速，水质提标及流域综合治理是重点，海绵城市建设投资巨大，PPP模式是主要推动方式。
6. 垃圾焚烧：垃圾焚烧逐步替代填埋，盈利模式清晰，预计未来五年新增市场近千亿。
7. 公司推荐：重点推荐三聚环保、神雾环保、永清环保和高能环境，均具备核心技术优势及良好的发展前景。

关键信息

• 环保行业整体增长：2016年环保行业增速稳定在20%左右，市场潜力巨大。
• “土十条”影响：要求到2020年受污染耕地安全利用率达90%，污染地块安全利用率达90%以上；预计带动数万亿元投资。
• 大气治理：
  • 煤炭占比63%，是大气污染主因。
  • “大气十条”推动超低排放市场发展，预计2016-2018年每年近300亿元。
  • VOCs治理及监测市场空间超千亿。
• 水务处理：
  • 膜技术应用广泛，反渗透/纳滤占比56.1%，2015年RO膜销售额占全球20%。
  • 海绵城市投资巨大，预计2020年整体市场空间达2-3万亿元。
• 垃圾焚烧：
  • 垃圾焚烧将逐步替代填埋，实现减量化、资源化、无害化。
  • 2016-2020年新增市场规模近千亿。
  • 垃圾处理费及上网电价构成盈利模式，毛利率超过100%。

投资策略

• 业绩为王：关注拥有核心技术优势的平台型公司，业绩增长稳定，市场前景广阔。
• 细分行业龙头：在大气治理、水务处理、垃圾焚烧、土壤修复等领域，关注具备技术优势的龙头企业。
• PPP模式投资：关注PPP模式下的环保项目，如污水处理、垃圾处理、环境综合治理等，推动社会资本参与。
• 政策驱动：环保行业受益于“土十条”、“大气十条”等政策推动，市场将迎来爆发式增长。

公司推荐

三聚环保 (300072)

• 业绩增长：在手订单126.4亿，业绩增长可期。
• 技术优势：自主研发的悬浮床加氢技术，市场前景广阔。
• 市场拓展：布局生物质高效转化、土壤修复剂等新领域，拓展北美市场。
• 估值与评级：2016-2018年摊薄EPS分别为1.29元、1.88元、2.39元，对应PE分别为30X、21X、16X，合理价格56.4-65.8元，维持“买入”评级。

神雾环保 (300156)

• 项目落地：乌海项目新签订单39.1亿，实现煤炭-电石-乙炔-乙烯技术路线。
• 市场潜力：乙炔法煤化工新工艺市场空间近千亿，EPC/EMC市场空间约640亿元。
• 技术优势：蓄热式电石预热炉技术国际领先，具有显著节能效果。
• 估值与评级：2016-2017年摊薄EPS分别为0.52元、0.73元，对应PE分别为38X、27X，合理价格23.4-26元，给予“买入”评级。

永清环保 (300187)

• 业绩增长：上半年业绩增长显著，大气治理板块贡献突出。
• 土壤修复：中标望城区重金属污染耕地修复项目，具有良好的示范效应。
• 环评业务：取得甲级环评资质，环评咨询服务成为新的增长点。
• 估值与评级：2016-2018年摊薄EPS分别为0.28元、0.39元、0.47元，对应PE分别为43X、32X、26X，维持“买入”评级。

高能环境 (603588)

• 环境修复：在环境修复领域经验丰富，2016年上半年中标多个项目，累计订单超15亿。
• 危废处理：完成危废处置资产并购，危废处理能力接近30万吨/年。
• 垃圾焚烧：中标多个垃圾焚烧PPP项目，垃圾处理能力达1500吨/日，前景看好。
• 估值与评级：2016-2018年摊薄EPS分别为0.48元、0.75元、1.12元，对应PE分别为67X、43X、29X，首次给予“买入”评级。

风险提示

1. 政策不确定性：政策制定及出台存在不确定性，可能影响行业发展。
2. 业绩不及预期：相关上市公司可能因市场环境变化导致业绩不达预期。
3. 市场系统性风险：环保行业受宏观经济及政策影响较大，存在系统性风险。

投资评级说明

总结

2016年四季度，节能环保行业在政策推动下迎来重要发展机遇，尤其是PPP模式、土壤修复、大气治理、水务处理及垃圾焚烧等领域。报告推荐四家具备核心技术优势、业绩增长稳定的公司，预计未来三年业绩增长显著，投资价值突出。同时，报告提醒投资者关注政策及市场风险，合理评估投资回报。