20171018-财富证券-羚锐制药-600285.SH-贴膏剂龙头_多渠道发力助推业绩增长_21页_1mb

羚锐制药深度分析总结

核心内容

羚锐制药（600285）是一家专注于中药及医药产品的公司，自1992年成立以来，已发展成为国内贴膏剂市场的重要参与者。公司于2000年上市，现拥有多个生产基地及研发机构，产品覆盖橡胶膏剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、酊剂等十大剂型百余种。公司主要产品包括通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊等，其中通络祛痛膏为公司独家产品，具有良好的市场竞争力。

主要观点

• 营销改革成效显著：公司自2012年起启动营销改革，推动贴膏剂销售快速增长，2016年贴膏剂销售收入突破10亿元，占公司总收入的70.32%。
• 产品价格稳定：在行业招标降价和二次议价的背景下，公司贴膏剂产品价格体系保持稳定，部分产品实现提价，说明产品疗效好、价格维护能力强。
• 口服药持续增长：口服药产品如培元通脑胶囊、丹鹿通督片等保持快速增长，2012-2016年片剂和胶囊剂收入复合增长率分别为23.05%和17.2%。
• 儿童产品表现亮眼：小羚羊小儿退热贴2016年销量达3520.22万贴，同比增长21.84%，未来儿童产品如舒腹贴膏有望复制其增长路径。
• 估值处于历史低位：公司当前PE（TTM）为19倍，低于历史中值58倍，且高于最低值12倍，估值具备一定安全边际。

关键信息

财务数据

• 当前价格：12.09元
• 52周价格区间：10.04-13.66元
• 总市值：6811.69百万
• 流通市值：6157.50百万
• 总股本：59232.08万股
• 流通股：53543.46万股

盈利预测

• 2017年EPS：0.39元
• 2018年EPS：0.50元
• 2019年EPS：0.64元
• 合理估值区间：15-16元
• 给予评级：推荐，基于2018年30-32倍PE估值

估值分析

• PE（TTM）：19倍（当前） vs 31倍（2018年） vs 18.89倍（2019年）
• PB（TTM）：3.37倍（当前） vs 3.01倍（2018年） vs 2.63倍（2019年）
• 中药行业PE中值：31倍
• 公司估值处于历史低位，具有一定的安全边际。

产品与市场

• 贴膏剂：公司主要产品，占收入最大比例，2016年销售收入达10.12亿元，增速显著。
• 口服药：主要产品有培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊等，保持快速增长。
• 儿童产品：小羚羊小儿退热贴表现优异，未来舒腹贴膏有望带来新的业绩增长点。
• 化药透皮贴剂：芬太尼透皮贴剂和吲哚美辛贴片值得关注，特别是芬太尼透皮贴剂已进入医保目录，市场潜力大。

风险提示

• 新产品市场推广不及预期
• 基层市场拓展不及预期

营销改革与销售渠道

公司通过营销改革，构建了覆盖全国的销售网络和渠道，形成了大区经理、地区经理、终端代表三级销售队伍，实施差异化和体验式营销策略，加强与县域连锁合作，开发诊所和社区医院渠道，提升终端覆盖能力。

竞争格局

• 贴膏剂市场集中度较高，羚锐制药、云南白药、奇正藏药、天和药业等占据较大份额。
• 独家产品如通络祛痛膏具有良好的竞争格局，带来丰厚利润。
• 部分产品如麝香壮骨膏、伤湿止痛膏等生产厂家较多，竞争激烈。

未来发展

• 贴膏剂：预计2017-2019年收入分别为1234.80百万元、1494.11百万元、1807.87百万元，增速稳定。
• 口服药：预计2017-2019年胶囊剂收入分别为282.29百万元、352.86百万元、441.07百万元，增速良好。
• 儿童产品：小羚羊小儿退热贴及舒腹贴膏有望持续推动业绩增长。

总结

羚锐制药凭借贴膏剂龙头地位和营销改革的成效，实现了业绩的快速增长。公司产品价格稳定，具备良好的市场竞争力。当前估值处于历史低位，具有一定的投资吸引力。未来，公司将继续拓展贴膏剂市场，加强口服药及儿童产品的推广，提升整体市场占有率。尽管存在新产品市场推广和基层市场拓展的风险，但整体上公司具备良好的增长潜力和业绩支撑。