20210730-开源证券-羚锐制药-600285.SH-公司首次覆盖报告_行稳致远中成药贴膏剂龙头_18页_1mb

羚锐制药（600285.SH）总结

公司概况

羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业，专注于骨科疾病、心脑血管疾病等中老年人高发领域，核心产品包括通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、舒腹贴膏等外用贴膏剂，以及培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等口服制剂。公司于2000年在上交所上市，2011年完成改制后业绩稳步增长，2021年7月启动限制性股票激励计划和员工持股计划，彰显对公司未来业绩增长的信心。当前股价为9.98元，总市值为56.67亿元，流通市值与总市值一致，流通股本为5.68亿股，近3个月换手率为112.68%。

市场前景与增长驱动

老龄化与消费升级

随着我国老龄化趋势加剧，骨关节炎、关节疼痛、骨质增生等疾病在老年人群中的发病率显著高于年轻人，预计相关用药需求将持续增长。同时，居民人均医疗保健支出持续增加，推动中成药贴膏剂市场消费升级，品牌产品有望进一步提升市占率和客单价。

贴膏剂市场潜力

中成药贴膏剂市场集中度较高，头部产品价格较高，市场总规模预计为百亿级别。公司核心产品通络祛痛膏作为双跨产品，具有较高的品牌和疗效优势，未来有望持续增长。此外，公司多个二线产品如壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等，市场基础好，受众广泛，具有较大的增长潜力。

软膏剂与新品种

公司软膏剂产品在营销体系改革后，销售聚焦于皮肤科用药，如三黄珍珠膏、酮康唑乳膏等，2020年收入快速增长。芬太尼透皮贴作为潜在重磅品种，用于治疗癌症中度到重度慢性疼痛，具有较大的市场潜力。

财务表现与盈利预测

财务摘要

• 营业收入：2021-2023年预计分别为27.01/30.97/35.39亿元，同比增长15.8%/14.7%/14.3%
• 归母净利润：预计分别为3.77/4.53/5.54亿元，同比增长15.9%/20.0%/22.4%
• 毛利率：预计从77.3%提升至79.6%
• 净利率：预计从14.0%提升至15.7%
• ROE：预计从14.0%提升至17.4%
• EPS：预计从0.57元增长至0.98元

估值指标

• PE：当前股价对应PE为15.0/12.5/10.2倍
• PB：当前股价对应PB为2.6/2.5/2.3倍
• EV/EBITDA：预计为9.9/8.4/6.3倍

产品与市场拓展

产品线与市场覆盖

公司产品线齐全，涵盖多个科室，包括骨科、儿科、心脑血管、皮肤科等。核心产品通络祛痛膏在医疗机构销量占比稳定，2020年销量达到1146.2万盒，同比增长15.37%。公司通过产品升级，如壮骨麝香止痛膏的升级，提升毛利率和单帖毛利额。

市场拓展

公司产品销售地域仍有较大拓展空间，目前北京、上海、河南、重庆、四川、山东和河北7省市销售收入占比超过50%。公司通过电商渠道布局，如京东、淘宝、拼多多等，拓宽销售渠道，电商业务收入快速增长。

股权激励与业绩目标

公司实施限制性股票激励计划和员工持股计划，设定较高的业绩目标，如2021-2023年净利润目标分别为35941万元、43129万元和49599万元，同比增速分别为20%、20%和15%。激励计划覆盖管理层和核心技术骨干，有助于提升公司业绩增长信心。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 市场竞争加剧

结论

综合来看，羚锐制药作为中成药贴膏剂行业龙头，受益于老龄化和消费升级趋势，未来业绩增长空间较大。公司产品线丰富，具备较强的市场竞争力。当前估值低于可比公司，具有一定提升空间。首次覆盖给予“买入”评级。