20181030-财富证券-羚锐制药-600285.SH-贴膏剂增速下滑_软膏剂快速增长_3页_346kb

羚锐制药（600285）点评总结

核心内容

本报告为财富证券对羚锐制药（600285.SH）2018年三季报的点评，主要分析公司业绩表现、产品结构变化、费用控制情况及未来投资前景。报告维持“推荐”投资评级，合理股价区间为8.60-9.89元，对应2019年PE估值为20-23倍。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度公司实现营业收入15.95亿元，同比增长 22.25%；
• 归母净利润2.13亿元，同比增长 11.77%；
• 扣非归母净利润2.10亿元，同比增长 20.58%；
• 每股收益（EPS）为 0.36元。

产品结构分析

• 贴膏剂：收入9.87亿元，同比增长 5.83%，毛利率 75.15%，同比提升 1.06%。增速相比上半年有所下滑（-12.09pct.），主要由于公司调整销售政策，发货量减少。
• 片剂：收入5622万元，同比增长 7.83%，毛利率 56.30%，同比下降 1.12%。
• 胶囊剂：收入4.05亿元，同比增长 79.20%，毛利率 82.55%，同比提升 18.22%。高增速主要受低开转高开影响。
• 软膏剂：收入7708万元，同比增长 48.32%，毛利率 83.78%，同比提升 5.99%。表现强劲，未来增长潜力较大。

费用与利润情况

• 2018年三季度毛利率 76.17%，同比上升 4.68%，主要由于产品提价及低开转高开；
• 销售费用率 50.94%，同比上升 6.45%，主要受市场竞争加剧及两票制实施影响；
• 管理费用率 5.68%，同比下降 3.27%；
• 财务费用率 0.46%，同比上升 0.12%，主要因贷款利息增加；
• 投资收益为 -985万元，去年同期为 1481万元，拖累净利润增长。

关键信息

投资预测

• 2018-2020年营业收入预测分别为 23.11亿元/28.31亿元/34.62亿元；
• 归属母公司股东净利润预测分别为 2.51亿元/3.30亿元/4.06亿元；
• EPS预测为 0.43元/0.56元/0.69元；
• 对应2019年PE估值为 13.56倍。

投资逻辑

• 核心产品“通络祛痛膏”仍有较大成长空间；
• 儿童产品及软膏剂表现突出，未来增长可期；
• 公司在OTC与诊所渠道发力，渠道拓展值得期待。

风险提示

• 口服药市场拓展不及预期；
• OTC、诊所渠道拓展不及预期。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数 15%以上；
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为 5%一15%；
• 中性：变动幅度为 -10%一5%；
• 回避：落后沪深300指数 10%以上。

行业投资评级

• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数 5%以上；
• 同步大市：变动幅度为 -5%一5%；
• 落后大市：落后 5%以上。

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