20170821-中泰证券-中泰机械“精品研究”系列之一：工程机械：栉风沐雨，玉汝于成_39页_3mb

机械设备行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦中国机械设备行业，尤其是工程机械领域，分析其市场走势、行业周期、企业表现及未来发展趋势。报告指出，中国工程机械行业经历了2012-2016年的调整期，当前正迎来复苏，未来有望持续增长。报告还提出，中国有望诞生“卡特彼勒”式的企业，并建议关注行业龙头。

主要观点

• 行业复苏：2016年下半年开始，工程机械行业销量及开工率出现明显提升，市场开始触底反弹。
• 市场潜力：全球工程机械市场预计2017年突破1万亿人民币，中国工程机械企业在全球竞争格局中仍有较大上升潜力。
• 行业周期：中国工程机械行业经历了产能聚集期、过度渗透期和报表修复期，当前进入新的增长阶段。
• 高增长原因：近期工程机械高增长主要源于基建和房地产投资增长、工程机械保有量与经济总量增长出现“剪刀差”、环保政策推动更新换代及“一带一路”带动出口需求。
• 未来展望：挖掘机作为“工程机械之王”，其进口替代潜力巨大。工程机械行业将呈现强者恒强的局面，龙头企业将受益于“一带一路”政策。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：309家
• 行业总市值：2586728.22百万元
• 行业流通市值：1769764.47百万元

行业周期回顾

• 2008-2010年：产能聚集期
  中国工程机械行业因“四万亿”投资计划而快速扩张，固定资产投资显著增加。
• 2011-2013年：市场过度渗透期
  工程机械企业通过降低信用销售门槛和价格来扩大市场份额，但导致了市场透支和后续的行业调整。
• 2014年至今：报表修复期
  上市公司逐步调整销售策略，减少应收账款和存货规模，改善经营状况。

企业表现

• 三一重工：2017年Q1营收增长79%，净利润增长727%。
• 徐工机械：2017年Q1营收增长72%，净利润增长18倍。
• 中联重科：2017年Q1营收增长74%，净利润增长113%。
• 安徽合力：2017年Q1营收增长29%，净利润增长12%。
• 恒立液压：2017年Q1营收增长120%，净利润增长1382%。
• 柳工：2017年Q1营收增长74%，净利润增长113%。

未来展望与投资建议

• 行业复苏：工程机械行业将进入持续增长阶段，尤其是挖掘机、汽车起重机和混凝土机械。
• 投资建议：建议配置行业龙头，如三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、安徽合力和柳工。
• 估值分析：龙头企业PE估值有望保持快速增长，PB估值处于历史低位。

风险提示

• 宏观经济波动：行业受宏观经济影响较大。
• 周期性反弹持续性：行业复苏的持续性仍有待观察。
• 主要产品销量增速低于预期：若销量增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 上游原材料价格上升：原材料成本上升可能对利润率产生负面影响。

关键数据

• 2017年1-7月挖机销量：累计销售82725台，同比增长101%。
• 2017年1-7月房地产开发投资增速：7.9%，比1-6月回落0.6个百分点。
• 2017年1-7月基础设施投资增速：16.7%，比上半年小幅回落0.1个百分点。
• 2017年1-7月商品房销售面积增速：14.0%，比1-6月回落2.1个百分点。
• 2017年1-7月商品房销售额增速：18.9%，比1-6月回落2.6个百分点。
• 2017年全球工程机械市场总规模预计：突破1万亿人民币。
• 2017年全球前50名工程机械公司销售占比：中国公司占比11.4%。
• 2017年全球前15名工程机械公司销售占比：中国企业占3家。

投资要点

• 行业复苏：工程机械行业已进入复苏阶段，未来增长可期。
• 龙头弹性：行业龙头具备更高的利润弹性，净利润增长远高于收入增长。
• 出口增长：受益于“一带一路”政策，工程机械出口需求有望增长。
• 估值提升：建议给予拥有强大出口能力的企业更高估值。

估值分析

• PE估值：工程机械龙头PE估值有望保持快速增长。
• PB估值：龙头企业PB估值处于历史低位，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：行业受宏观经济影响较大。
• 周期性反弹持续性：行业复苏的持续性仍有待观察。
• 主要产品销量增速低于预期：若销量增长不及预期，可能影响整体业绩。
• 上游原材料价格上升：原材料成本上升可能对利润率产生负面影响。