20190816-国元证券-工程机械行业研究报告：淡化周期、聚焦龙头-工程机械，终点在哪里？_41页_4mb

工程机械行业总结：淡化周期、聚焦龙头

核心内容

工程机械行业近年来呈现出周期性弱化、市场集中度提升、国产替代加速的趋势。国内市场需求持续增长，主要受益于基建投入增加、房地产回暖及环保政策推动更新需求。同时，内资品牌在充分竞争中成长，具备国际竞争力。行业整体进入新的增长阶段，未来有望保持长期稳定发展。

主要观点

• 更新需求占比提升，周期性弱化：国内挖掘机保有量稳定，新增销量占比持续上升，2018年更新需求占销量比例接近80%。环保政策趋紧加速旧机淘汰，国四标准实施将带来新一轮更新需求。
• 工程机械本质是解放劳动力：随着社会发达程度提升和体力劳动者减少，工程机械需求将长期稳定增长，尤其在房地产和基建领域表现突出。
• 内资品牌具备国际竞争力：三一、徐工、中联重科等企业在国内外市场均表现出强劲的增长势头，通过并购和技术创新，逐步打破国外品牌的垄断。
• 行业集中度提升：国内工程机械市场逐渐向头部企业集中，马太效应显著，三一、徐工、中联重科等企业市场份额持续上升。
• 全球市场份额扩大：国产品牌在国际市场上不断拓展，徐工、三一等企业在全球市占率稳步提升，展现出强劲的国际竞争力。

关键信息

国内市场情况

• 2016年起，国内工程机械销售额和销量稳步增长，2018年销售额达229.3亿美元，同比增长25.0%，销量达27.2万台，同比增长25.5%。
• 挖掘机是工程机械中销量占比最大的产品，2018年销量达18.43万台，同比增长41.10%，市占率持续提升。
• 汽车起重机、混凝土机械市场集中度高，三一、徐工、中联重科等企业占据主导地位。

国际市场表现

• 全球工程机械市场规模快速增长，2018年销售额达1083亿美元，同比增长23%。
• 国产品牌在全球市场份额不断提升，三一、徐工、中联重科分别位列全球市占率第7、第6、第13位，显示出强劲的国际竞争力。

重点企业分析

三一重工

• 全球混凝土机械王者，国内挖掘机龙头企业。
• 2018年收入达558.22亿元，同比增长45.61%；归母净利润达61.16亿元，同比增长192.35%。
• 挖掘机市占率从2015年的17.74%提升至2018年的23.07%，2019年前五月进一步提升至25.63%。
• 汽车起重机市占率从2015年的20.53%增长至2019年的24.93%。
• 2019年预计营业收入为771.62亿元，归母净利润为112.88亿元，给予“买入”评级。

徐工机械

• 国内起重机龙头，2019年前五月汽车起重机市占率40.30%，排名国内第一。
• 2018年收入达336.85亿元，同比增长15.08%；归母净利润达26.2亿元，同比增长38.7%。
• 挖掘机市占率从2018年的12.05%提升至2019年前五月的13.85%，国内市占率排名第二。
• 全球市占率3.5%，排名第六，预计未来持续提升。

中联重科

• 全球领先的起重机、混凝土机械制造商。
• 2018年收入达286.97亿元，同比增长23.31%；归母净利润20.2亿元，同比增长51.65%。
• 汽车起重机市占率从2018年的27.98%，排名国内第二。
• 混凝土机械市占率22.1%，排名国内第二。
• 2019年预计营业收入为396.90亿元，归母净利润为35.18亿元，给予“买入”评级。

柳工

• 国内装载机领导者，挖掘机业务发展潜力巨大。
• 2018年收入达90.93亿元，同比增长15.08%；归母净利润达12.2亿元，同比增长30.7%。
• 2019年前五月挖掘机销量增长，市占率提升至6.90%。
• 全球市占率1.5%，排名第二十，预计未来继续提升。

恒立液压

• 国内液压件龙头企业，全球渗透率不断提升。
• 2018年收入达25.75亿元，同比增长34.4%；归母净利润达2.51亿元，同比增长30.5%。
• 2019年预计营业收入为30.15亿元，归母净利润为3.92亿元，给予“买入”评级。

艾迪精密

• 国内破碎锤龙头企业，市占率仍有较大提升空间。
• 2018年收入达10.05亿元，同比增长25.7%；归母净利润达1.13亿元，同比增长19.5%。
• 2019年预计营业收入为11.75亿元，归母净利润为1.45亿元，给予“增持”评级。

风险提示

• 基建固定资产投资失速下滑；
• 市场竞争加剧；
• 资产减值风险。

投资建议

建议投资者淡化周期，聚焦龙头，重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂，以及恒立液压、艾迪精密等核心零部件企业。这些企业在行业复苏、更新需求、环保政策推动及全球化布局中均展现出强劲的发展势头。