20130416-信达证券-南都电源-300068.SZ-首次覆盖_通信_动力_储能全面布局的铅酸电池龙头_27页_1mb

南都电源（300068.sz）深度报告总结

公司概况

南都电源是国内通信、动力、储能全面布局的铅酸电池龙头企业，成立于1994年，主要产品包括通信、动力、储能电源。公司通过收购南都华宇、长兴南都、南都国舰等公司，迅速切入动力电池市场，同时在通信电池市场占有率稳步提升，海外市场占有率国内同行中排名第一。

核心内容与主要观点

• 业务布局全面：公司产品涵盖通信、动力、储能等多个领域，其中通信和动力产品为主要收入来源。
• 市场占有率提升：2012年通信产品国内市场占有率约20%，同比增长约5个百分点，受益于行业整顿和4G建设。
• 海外拓展空间大：海外市场容量约为国内的10倍，公司海外收入增长迅速，2012年海外收入达5.93亿元，同比增长45.44%。
• 动力电池增长潜力：通过收购，公司进入动力电池市场，市场空间约300-450亿元，2012年收入不到15亿元，未来增长空间较大。
• 储能产品前景广阔：公司在储能领域有良好的技术储备和产品开发能力，主推铅炭电池，预计未来随着分布式光伏等市场逐步打开，储能业务将带来较大成长空间。
• 盈利预测与估值：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.76、1.02元，给予2013年26~29倍市盈率，目标价15.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

通信电池

• 市场增长：2012年通信电池收入15.72亿元，同比增长39.65%。
• 4G建设影响：2013年4G建设启动，预计通信电池订单增长20%以上。
• 客户结构：主要客户包括中国移动、中国电信、中国联通、沃达丰、美国Sprint Nextel等。

动力电池

• 市场空间：铅酸动力电池市场约300-450亿元，需求以替换为主。
• 收购进展：2011年通过收购南都华宇、长兴南都、南都国舰等，快速进入动力电池市场。
• 产能与销售：2012年动力电池收入不到15亿元，未来随着产能释放，业绩有望提升。

储能电池

• 市场潜力：储能市场空间巨大，但尚未完全打开。
• 技术储备：公司研发的铅炭电池在储能领域表现良好，已在国内多个项目中应用。
• 示范项目：参与或中标多个新能源储能项目，如吐鲁番示范区微电网储能电站，具备较强的示范意义。

财务状况

• 盈利能力：公司毛利率和净利率处于历史低位，但随着行业整顿和业务拓展，有望改善。
• 现金流改善：2012年现金流状况明显好转，未来随着动力电池和储能产品收入占比增加，财务状况将进一步改善。
• 费用控制：公司费用率控制较好，三项费用率持续下降，研发投入较高，有利于长期发展。

风险因素

• 通信投资低于预期：若通信行业投资不及预期，可能影响公司业绩。
• 动力电池毛利率低：目前动力电池市场竞争激烈，毛利率维持较低水平。
• 行业整顿低于预期：若环保整治力度不足，可能影响市场集中度。
• 储能市场发展滞后：储能市场尚未全面打开，可能影响公司成长速度。
• 技术变化风险：新能源技术发展迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。

行业分析

• 铅酸电池优势：铅酸电池具有价格低、安全性高、可回收等优势，短期内难以被锂电池替代。
• 环保整治影响：行业整顿促使市场向龙头企业集中，利好南都电源等大型企业。
• 原材料价格波动：铅价联动机制有助于规避铅价波动风险，其他原材料价格处于低位，有利于公司盈利。

投资逻辑

1. 行业集中度提升：环保整顿使市场向龙头企业集中，南都电源作为行业龙头，受益明显。
2. 动力电池增长：公司通过收购进入动力电池市场，市场空间大，业绩有望快速增长。
3. 储能市场潜力：公司具备良好的储能业务基础，未来随着新能源发展，储能市场将逐步打开。

财务预测

• 盈利预测：2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.56、0.76、1.02元。
• 估值：对应2013年4月15日收盘价13.54元，市盈率分别为24、18、13倍。
• 可比公司：与骆驼股份、风帆股份、猛狮科技、圣阳股份等对比，公司估值合理。

未来发展

• 市场拓展：公司将继续拓展海外市场，提升海外收入占比。
• 产品创新：在高温电池、铅炭电池等领域有较强技术储备，未来产品竞争力增强。
• 业务多元化：通信、动力、储能全面布局，未来成长空间较大。

结论

南都电源作为铅酸电池行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和技术储备，受益于通信行业4G建设、动力电池市场扩展及储能市场的发展，未来成长性良好。公司财务状况有望改善，给予“增持”评级，目标价15.50元。