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家用电器行业21Q3业绩总结与四季度投资展望

核心内容概览

2021年第三季度，家用电器行业整体表现承压，核心公司合计营收同比增长1.4%，但业绩同比减少11.2%。行业受到供给端和需求端双重利空影响，包括原材料涨价、芯片短缺、海运紧张，以及国内疫情反复导致消费意愿和消费力恢复缓慢。海外市场需求虽在上半年增长较快，但随着防疫措施放松和基数效应显现，市场仍存担忧。

主要观点

1. 各板块表现

• 传统大家电：内销较19年略有修复，但年初至今仍存在缺口。成本上升对弹性需求形成挤压，空调、洗衣机、冰箱等品类线下均价同比上涨，但销量增长受限。
• 厨电板块：整体营收和业绩增长较快，其中集成灶表现尤为突出，渠道拓展和消费者认知提升带动线下销售高增。然而，油烟机和燃气灶销量同比下降，反映市场压力。
• 小家电板块：清洁电器表现突出，增速在各类小家电中居首，但其他品类如厨小电和个护产品仍面临需求疲软问题。
• 黑电板块：受恒大事件和地产销售下滑影响，市场回调明显，业绩下滑显著。

2. 估值水平

家电行业目前估值处于历史中枢位置，考虑到低利率环境对估值的上修作用，整体估值水平略低于中枢。

3. 投资主线

• 成本改善：白电公司如美的集团、海尔智家在成本改善后有望迎来利润修复，建议关注其表现。集成灶公司如亿田智能、火星人也具有增长潜力。
• 渗透率提升：清洁电器国内渗透率不足20台/百户，扫地机不足10台/百户，预计未来将受益于技术升级和规模效应带来的增长。

关键信息

1. 三季报表现

• 白电板块：美的集团、海尔智家营收和业绩均实现增长，格力电器营收和业绩意外回落，可能与渠道变革导致的出货缺口有关。
• 厨电板块：集成灶企业如亿田智能、浙江美大、帅丰电器增速亮眼，而传统厨电企业如老板电器、华帝股份表现稳健，但部分公司毛利率承压。
• 小家电板块：科沃斯、石头科技、新宝股份等公司表现较好，但整体仍面临需求不足问题。
• 黑电板块：海信视像、极米科技等公司表现不佳，反映行业整体疲软。

2. 市场趋势

• 内销修复：空调、洗衣机、冰箱内销较19年有所回升，但年初至今仍存在缺口。
• 外销放缓：受20年高基数影响，外销增速有所放缓，但部分公司如美的集团仍保持稳定。
• 价格驱动：涨价仍是终端市场的主要驱动因素，但对传统大家电的弹性需求形成挤压。
• 技术升级：自清洁技术逐步完善，清洁电器可能由技术升级驱动价格提升转向规模效应驱动销量增长。

3. 费用与利润

• 费用控制：白电公司营销投入有所把控，管理费用和研发费用率整体提升。
• 利润蓄水池：美的集团、格力电器的销售返利和利润蓄水池相对稳定，有助于缓解短期压力。

投资建议

• 成本改善主线：美的集团、海尔智家、新宝股份、小熊电器、苏泊尔等公司，预计在成本下行后迎来利润修复。
• 渗透率提升主线：科沃斯、石头科技、亿田智能、火星人等公司，受益于清洁电器和集成灶的高增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动：经济放缓可能进一步影响家电需求。
• 原材料价格波动：原材料成本上升对毛利率形成压力。
• 测算主观性：部分数据测算具有主观性，需谨慎看待。

附注：板块构成