家用电器行业年度策略：强调防御属性，看景气优劣-20211112-华泰证券-36页_1mb

家电行业2022年度投资策略总结

核心内容

1. 投资主线

• 重视防御性：在经济下行、地产周期低景气度、原材料价格高位的背景下，家电行业具备低估值、稳增长、高分红的特点，成为当前值得重视的底仓品种。
• 关注景气度：在低估值的基础上，把握具备高景气度和成长性突出的细分板块龙头，如新兴厨电、新兴个护清洁小家电等。
• 维持增持评级：整体对家电行业保持增持评级，重点推荐格力电器、海尔智家、老板电器等传统白电龙头，以及火星人、莱克电气、奥佳华、九阳股份、JS环球生活等新兴品类标的。

2. 配置逻辑

• 优先防御性：配置上首要考虑估值的安全边际，其次审视赛道的景气度和业绩的保障程度。
• 左侧布局：在市场高波动背景下，推荐低估值和防御性较强的个股，如大白电、大厨电。
• 弹性标的：在部分新兴领域中，如清洁电器、新兴厨电，优先选择具备品牌力、产品力和渠道力的标的。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2021年家电板块表现较弱，全年跌幅达24.3%，在30个中信一级行业中排名垫底。
• 行业估值回调压力大，但部分优质个股估值已处于历史低位，具备修复空间。

2. 估值安全边际

• 2021年4季度以来，A股进入盘整阶段，盈利驱动力不确定性提升，市场风险加大。
• 家电行业估值回调后，安全边际提升，具备左侧布局价值。
• 传统品类具备抗通胀能力，而新兴品类则具备成长性。

3. 赛道景气度

• 传统赛道：白电、大厨电等传统品类具备格局优势，品牌和渠道整合能力强，未来有望受益于盈利优化。
• 新兴赛道：清洁电器、按摩电器、集成灶等新兴品类仍具备高景气度，渗透率提升逻辑清晰。

4. 业绩保障

• Q4预售数据积极，龙头企业的线上销售表现良好，预计短期内可带动需求回升。
• 2022年整体需求不足，但高端需求仍强于中低端需求，盈利有望逐步恢复。
• 传统家电龙头企业具备较强的抗周期能力，盈利稳定。

5. 风险提示

• 宏观经济下行：可能抑制整体需求。
• 地产景气度下滑：影响内销和出口。
• 存货及应收账款减值：需关注行业财务健康状况。

关键信息

1. 重点推荐个股

2. 历史周期参考

• 2007Q3-2008Q3：经济下行压力大，家电板块表现相对稳定，具备防御性价值。
• 2010Q3-2012Q3：消费行业占优，家电板块实现超额收益。
• 2013Q3-2014Q3：成长与消费板块表现突出，家电板块具备稳定收益。
• 2019Q3-2020Q3：成长与消费板块引领增长，家电板块表现稳健。

3. 疫情冲击与复苏

• 疫情期间家电板块受到短期冲击，但具备较强的抗风险能力。
• 疫情后估值切换逻辑凸显，板块具备复苏潜力。

4. 行业表现与投资机会

• 2021年行业整体景气度不高，但部分细分领域（如清洁电器）表现强劲。
• 原材料价格高位下，估值与盈利预期的匹配度提升，具备配置价值。

总结

华泰证券在2022年家电行业投资策略中强调防御属性，认为在宏观经济和地产周期偏弱的背景下，低估值和高分红的家电板块具备较强的抗风险能力，是当前值得配置的底仓品种。同时，部分具备高景气度和成长性的新兴品类，如清洁电器、新兴厨电等，也具备投资弹性。整体建议以传统白电龙头为配置核心，同时关注新兴品类中具备品牌、产品和渠道优势的企业。在投资逻辑上，优先考虑估值安全边际，其次为赛道景气度和业绩保障。此外，历史周期和疫情冲击下的行业表现也表明，家电板块具备一定的抗风险能力和复苏潜力，特别是在估值切换和行业格局优化的背景下。