家用电器行业21Q3业绩总结：传统品类的筑底修复-20211112-天风证券-49页_2mb

家用电器行业21Q3业绩总结与投资展望

核心内容概述

2021年第三季度，家用电器行业整体面临成本端和需求端的双重压力，核心公司合计营收同比增长1.4%，但业绩同比减少11.2%。其中，厨电板块表现相对较好，营收与业绩分别同比增长14.7%与6.3%，而黑电板块则出现显著下滑，营收与业绩同比分别减少5.3%与35.7%。整体来看，家电行业估值处于历史中枢位置，但受低利率影响，实际估值可能略低于中枢。

主要观点

成本端与需求端的双重压力

• 成本端：大宗涨价、芯片短缺、海运紧张等因素导致成本上行，对家电企业利润形成压力。
• 需求端：国内持续的疫情对消费意愿与能力造成抑制，海外需求在基数走高后增速放缓。

传统品类的修复

• 传统大家电内销较19年有所修复，但年初至今仍存在销量缺口。
• 白电企业（如美的、海尔）在成本改善后表现稳健，毛利率和净利率逐步企稳。
• 厨电中集成灶品类保持高景气，受益于渠道开拓与消费者认知提升，线下销售增长显著。

清洁电器与小家电表现

• 清洁电器（如扫地机、洗地机）在各类小家电中增速最高，市场渗透率仍有较大提升空间。
• 厨小电部分品类在三季度有所改善，如电饭煲、破壁机等必选品类。

关键信息

21Q3家电各板块表现

• 白电：营收与业绩增长，美的与海尔表现较好，格力业绩意外下滑。
• 厨电：集成灶保持高增长，但油烟机与燃气灶销量承压。
• 黑电：业绩大幅下滑，主要受市场环境影响。
• 小家电：整体表现不佳，但清洁电器保持高增长。

业绩与估值

• 家电行业整体估值处于历史中枢位置，但受低利率影响，实际估值可能略低于中枢。
• 三季报数据显示，白电企业毛利率和净利率有所改善，厨电企业则面临原材料成本压力。

投资主线

• 成本改善：白电企业有望在成本下行后实现利润剪刀差，推荐美的集团、海尔智家。
• 渗透率提升：清洁电器、集成灶等新兴品类因渗透率低而具备增长潜力，推荐科沃斯、石头科技、亿田智能、火星人。

四季度投资展望

成本改善

• 预计四季度白电企业将受益于成本下行，美的与海尔表现稳健，格力因渠道变革影响业绩，但未来有望修复。
• 小家电企业（如新宝股份、小熊电器、苏泊尔）在成本改善后，利润端有望逐步修复，但时间顺序可能晚于白电。

渗透率提升

• 清洁电器市场渗透率不足20台/百户，未来有望通过规模效应提升销量。
• 集成灶市场在渗透率带动下仍有增长空间，但需关注房地产税试点对地产销售的影响。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格波动风险
• 测算过程具有一定主观性

厨电板块分析

市场表现

• 三季度厨电线上销额整体下行，但集成灶企业表现亮眼，线下销售增长显著。
• 油烟机与燃气灶市场均价提升，对终端需求形成一定挤压。

企业表现

• 老板电器与浙江美大在油烟机市场中占据领先地位。
• 亿田智能在集成灶领域表现突出，前三季度营收增速行业领先。

成本与费用

• 厨电板块毛利率承压，但部分企业（如亿田智能）毛利率有所修复。
• 企业对费用投入有所把控，部分企业（如华帝、帅丰、亿田）加大研发力度。

白电板块分析

市场表现

• 白电企业内销有所修复，外销增速放缓。
• 美的、海尔营收与业绩增长，格力因渠道变革影响业绩。

成本与费用

• 白电毛利率和净利率有所企稳，销售返利作为利润蓄水池，保持稳定。
• 营销投入有所控制，管理费用与研发费用率整体提升。

附注：板块核心标的

总结

• 三季度家电行业整体承压，但部分品类（如厨电、清洁电器）表现优于市场。
• 白电企业毛利率和净利率逐步企稳，成本改善预期明确。
• 厨电板块中集成灶企业增长显著，但需关注市场渗透率与政策影响。
• 四季度投资建议聚焦成本改善与渗透率提升，重点关注美的集团、海尔智家、亿田智能、石头科技等公司。