20221028-国联证券-许继电气-000400.SZ-业绩符合预期_电网建设推动优势业务持续增长_3页_594kb

报告摘要

许继电气（000400）总结

核心内容概述

许继电气（股票代码：000400）在2022年第三季度业绩表现稳健，符合市场预期。公司作为电力设备与新能源领域的领先企业，受益于电网建设加速，其特高压及新能源业务持续增长，同时在费用管控和盈利能力方面有显著提升。

主要观点

1. 业绩表现

前三季度营收：91.16亿元，同比增长 20.98%
前三季度归母净利润：6.48亿元，同比增长 11.93%
第三季度营收：29.86亿元，同比增长 15.73%
第三季度归母净利润：1.94亿元，同比增长 29.42%

2. 费用管控能力提升

销售费用率：2.58%，同比下降 0.36pct
管理费用率：2.96%，同比下降 0.77pct
费用控制良好，有助于提升盈利能力。

3. 电力基建推动业务增长

国家电网预计年底前完成近 3000亿元 投资，带动上下游产业投资超 2.6万亿元
公司具备 ±1100kV特高压直流输电、±800kV柔性直流输电、直流输电检修 等业务体系，完全适应电力新基建需求
白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江及葛南直流换流站改造项目 已逐步确认收入，显著提升业绩

4. 新能源业务拓展

公司生产 海上风电用柔直换流阀、直流耗能成套装置、直流控保及测量装置 等设备
已有“如东海风柔直项目”供货业绩
储能产品形成 PCS、EMS、BMS 体系，商业模式持续拓宽
网外业务 拓展迅速，中标多个轨道交通项目，增量配网业务 在河北实现首次突破

5. 未来增长预测

2022-2024年收入预测：140.32/162.1/194.68亿元，年复合增长率（3年CAGR）为 25.12%
归母净利润预测：8.99/10.74/14.18亿元，年复合增长率（3年CAGR）为 32.09%
EPS预测：0.89/1.06/1.41元
估值：给予 2023年25倍PE，目标价 26.5元，维持“买入”评级

关键信息

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	11191	11991	14032	16210	19468
营业收入增长率 (%)	3.12%	7.14%	17.02%	15.52%	20.10%
归母净利润（百万元）	716	724	899	1074	1418
归母净利润增长率 (%)	52.16%	1.17%	24.08%	19.47%	32.09%
EPS（元/股）	0.71	0.72	0.89	1.06	1.41
市盈率 (P/E)	25.6	25.3	20.4	17.1	12.9
市净率 (P/B)	2.1	1.9	1.8	1.7	1.5
EV/EBITDA	13.0	21.1	12.8	10.4	7.6

财务比率

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率 (%)	20.18%	20.58%	20.74%	20.75%	21.31%
净利率 (%)	7.17%	7.15%	7.58%	7.84%	8.62%
ROE (%)	8.26%	7.69%	8.82%	9.66%	11.50%
ROIC (%)	8.73%	8.81%	11.39%	13.32%	17.44%
资产负债率 (%)	45.26%	42.51%	42.66%	42.12%	42.82%
流动比率	2.1	2.2	2.2	2.2	2.2
速动比率	1.6	1.7	1.7	1.7	1.7
应收账款周转率	1.3	1.5	1.7	1.8	2.0
存货周转率	3.6	3.5	3.7	3.8	4.1
总资产周转率	0.7	0.7	0.7	0.8	0.8

风险提示

技术研发不及预期
电力投资放缓
市场竞争加剧

投资建议

评级：买入（维持）
当前价格：18.2元
目标价格：26.5元
预期涨幅：约 45.6%

总结

许继电气在2022年前三季度表现出色，业绩符合预期，且第三季度盈利能力显著提升。公司凭借在特高压和新能源领域的技术优势，受益于电力基建投资加速，业绩有望持续增长。同时，公司在网外业务和储能产品方面积极拓展，为未来业绩增长提供了新空间。财务预测显示，公司未来三年收入和净利润将保持稳健增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来增长的乐观预期。尽管存在一定的市场风险，但公司良好的业务结构和盈利能力使其具备较强的抗风险能力，因此维持“买入”评级。

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