20240905-东吴证券-许继电气-000400.SZ-上半年特高压确收淡季_降本增效成果初显_8页_723kb

◼ 特高压业务：许继电气上半年直流输电收入同比下降42%，毛利率大幅提升至515%，主要因去年同期白鹤滩-浙江工程收入确认，预计下半年将陆续交付陇东-山东控保等核心设备，带动板块收入加速增长。未来柔直特高压渗透率或超50%，业绩弹性值得关注。

◼ 网内业务：变配电、电表等业务收入同比小幅下降或增长（-2%/+10%），通过降本增效，毛利率整体提升。配电网投资加速，电表更替高峰期，公司份额稳固，新能源与国际业务拓展有望推升业绩。

◼ 费用与分红：上半年期间费用率96%，同比上升14%，主要因销售体系建设投入，但归母净利润同比大增103%。公司首次中期分红，分红比例约30%，预计将维持高分红政策，提升股东回报。

◼ 盈利预测：调整24-26年归母净利润至121/162/198亿元，同比增长20%/34%/22%。目标价397元/股，维持“买入”评级，25年估值25倍PE，当前估值25x，预计股价有上行空间。

◼ 风险提示：特高压项目推进不及预期、市场竞争加剧、份额下降等风险值得关注。

👉 总结：公司上半年业绩显著受益于特高压及降本增效，下半年订单交付加速、配电网投资景气度高，叠加中期分红政策，成长逻辑明确。建议积极布局，目标价397元具备上行潜力，维持“买入”推荐。