深度报告-20230315-东吴证券国际经纪-许继电气-000400.SZ-特高压直流迎来建设大年_风光储贡献增长驱动力_7页_905kb

报告摘要

许继电气：特高压直流建设加速，风光储业务成为增长新引擎

核心内容概述

许继电气（000400）作为国内电力系统解决方案供应商，正迎来特高压直流建设的高峰期，同时在风光储等新能源领域表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司预计在2021-2024年间实现营收和净利润的快速增长，尤其在2023年，特高压直流订单和储能业务预计将显著提升，推动公司迈向新的发展阶段。

主要观点与关键信息

1. 特高压直流建设加速，公司迎来业绩增长窗口

特高压建设背景：特高压工程是近20年我国电网发展的主旋律，2023年国网计划开工“6直2交”，直流开工数量为历史最高值。
公司核心地位：许继电气是国内核心换流阀和直流控保成套设备供应商，具备技术优势和市场占有率。
订单空间：2023年公司特高压订单空间约为51.09亿元，未来随着直流柔性化改造的推进，公司有望获得新的增量空间。
投资规模：2023年特高压投资预计超过1000亿元，公司有望从中受益。

2. 风光储业务快速发展，成为第二增长曲线

储能业务布局：公司提供储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）及储能预制舱等产品，商业模式以内部配套+外售为主。
出货能力：2022年公司PCS累计出货约2GW，在手产能达5GW，产能充足。
中标情况：2022年储能业务累计中标超30亿元，2023年关联交易预算增至27亿元，同比增长200%。
装机量：2022年储能累计装机突破10GWh，储能业务有望在2023年实现业绩突破。

3. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 2022年归母净利润预计为8.39亿元，同比增长16%；
- 2023年预计为10.47亿元，同比增长25%；
- 2024年预计为16.45亿元，同比增长57%。
估值分析：
- 2023年给予公司30倍PE估值，目标价为31.2元/股；
- 可比公司2023年平均估值为21倍，公司估值具备吸引力。

4. 传统业务稳健增长

变电业务：主要产品为继电保护、场站监控等二次设备，新一代集控站市场公司有望保持20%左右市占率，实现稳健增长。
配电业务：主要产品为一二次融合设备及配电主站、终端，珠海许继为中标主体，南网入股后有望进一步提升市占率。
智能电表：2023年有望实现量价齐升，毛利率有望维持在20%以上。

5. 财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2021	119.91	7%	72.4	1%	0.72	34.19
2022E	143.91	20%	83.9	16%	0.83	29.51
2023E	183.53	28%	104.7	25%	1.04	23.64
2024E	244.72	33%	164.5	57%	1.63	15.06

6. 投资评级

评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
理由：特高压直流建设进入高峰期，公司新能源业务蓄势待发，盈利预期良好，估值合理。

风险提示

电网投资不及预期；
新能源建设进度低于预期；
市场竞争加剧。

总结

许继电气凭借在特高压直流和新能源领域的技术优势和市场地位，正迎来重要的发展契机。特高压直流建设密集落地和风光储业务快速增长，将成为公司未来几年业绩增长的主要驱动力。公司传统业务亦保持稳健增长，智能电表和配电业务有望实现量价齐升。基于良好的盈利预期和合理的估值，公司被首次给予“买入”评级。然而，需关注电网投资、新能源建设及市场竞争等潜在风险。

展开完整摘要