20220109-莫尼塔投资-宏观周报_2021年名义利率_实际利率走势与2022年展望_17页_1mb

2021年名义利率、实际利率走势与2022年展望总结

核心内容

本报告分析了2021年名义利率与实际利率的走势，并结合央行政策导向与产业债到期收益率数据，对制造业上、中、下游行业的利率变化进行了测算。同时，报告也对2022年的利率趋势进行了展望。

主要观点

• 央行政策导向变化：2021年12月中旬以来，央行更加强调引导企业综合融资成本稳中有降，即倾向于降低名义利率，而非仅关注实际利率。
• 利率走势分化：过去四年，制造业上、中、下游行业的名义利率和实际利率呈现明显分化趋势。
• 2021年利率下行：2021年整体上中下游行业名义利率和实际利率均呈现下行趋势，主要受2020年永煤事件后信用修复、无风险利率（如5年期国债收益率）下行影响。
• PPI传导作用：PPI的上涨对实际利率有显著影响，2021年PPI上游走高并逐步向下游传导，导致实际利率整体下行。
• 2022年利率展望：预计2022年名义利率将继续下行，但实际利率可能呈现分化，上游实际利率可能上升，中下游则可能回落。

关键信息

一、央行政策变化

• 央行在2021年12月后更加关注“企业综合融资成本稳中有降”，强调引导名义利率下行。
• 2021年12月前，央行更多关注实际贷款利率下降和小微企业融资成本降低。

二、制造业行业利率分析

1. 上游制造业

• 名义利率：2021年名义利率全年下行约100BP，整体呈下降趋势。
• 实际利率：由于PPI上涨，实际利率下行约130BP，整体处于较低水平。
• 2018-2021年趋势：名义利率波动下降，实际利率受PPI波动影响较大，2019、2020年PPI下行导致实际利率明显上升，2021年PPI反弹导致实际利率显著下降。

2. 中游制造业

• 名义利率：2021年名义利率整体下行约60BP。
• 实际利率：受PPI影响较小，实际利率整体下行约130BP。
• 2018-2021年趋势：名义利率与PPI变动一致，实际利率波动幅度较小，整体呈下降趋势。

3. 下游制造业

• 名义利率：2021年名义利率整体下行约70-130BP。
• 实际利率：2021年实际利率小幅下降，但整体仍高于上游行业。
• 2018-2021年趋势：实际利率逐年上升，2021年小幅下降，但仍高于前三年。

测算方法说明

• 数据来源：使用产业债到期收益率作为名义利率的近似指标，结合PPI数据计算实际利率。
• 数据处理：
  • 产业债分类与PPI分类不完全一致，部分行业需进行近似处理。
  • 信用利差数据由兴业研究所提供，结合5年期国债收益率进行计算。
  • 实际利率公式：实际利率 = 信用利差 + 5年期国债收益率 - (PPI指数 - 100)/100。

高频数据与市场动态

• 房地产市场：
  • 30大中城市商品房成交面积同比上涨2.0%，但较去年同期下降27.3%。
  • 土地供应面积同比大幅下降，土地成交面积小幅上升。
  • 土地成交溢价率较上周上升1.1个百分点，为4.4%。
• 生产数据：
  • 动力煤价格下降18.6%，铁矿石上涨1.0%，螺纹钢上涨1.3%。
  • 螺纹钢期货库存上升134.2%。
• 大宗商品与金融市场：
  • CRB商品价格指数与布伦特原油价格均上涨，铜、铝价格也有所上涨。
  • DR007较上周下降40BP，收报2.0%。
  • 1年期AAA同业存单利率下降8BP，收报2.63%。
  • 国债收益率全年下行近50BP，1年期国债收益率收报2.24%，10年期国债收益率收报2.81%。
  • 沪市、创业板指数分别下跌0.61%和4.56%。

结论

• 央行在2021年底更加强调引导企业综合融资成本稳中有降，倾向降低名义利率。
• 2021年整体上中下游行业名义利率和实际利率均下行，但实际利率受PPI传导影响较大。
• 2022年预计名义利率继续下行，但实际利率可能分化，上游实际利率可能回升，中下游实际利率逐步回落。
• 报告采用产业债到期收益率与PPI数据测算各行业利率，存在一定误差，但能提供行业层面的参考。

图表说明

• 图表1：央行关于名义利率和实际利率的表述回顾。
• 图表2：2021年制造业各行业贷款名义利率与真实利率对比。
• 图表3-13：2018-2021年制造业上、中、下游行业名义利率与实际利率的月度走势及PPI变化。
• 图表14：高频数据更新，包括动力煤、铁矿石、螺纹钢、PPI、房地产数据、金融市场数据等。