2022-01-10-莫尼塔投资-宏观周报_2021年名义利率_实际利率走势与2022年展望_17页_1mb

2021年名义利率、实际利率走势与2022年展望总结

核心内容概述

本报告分析了2021年名义利率与实际利率的走势，并结合央行政策导向，展望了2022年可能的利率变化趋势。报告以产业债到期收益率为切入点，探讨了不同行业在名义利率和实际利率方面的分化情况，同时结合PPI（工业生产者出厂价格指数）的变化，评估了实际利率的变动。

主要观点

• 央行自2021年12月中旬起，更加强调引导企业综合融资成本稳中有降，而此前更多关注实际贷款利率下降。
• 产业债到期收益率被用来估算分行业的名义利率和实际利率，尽管存在数据匹配与误差问题。
• 2021年上中下游制造业名义利率与实际利率整体下行，但实际利率的变化幅度更大，尤其受到PPI波动的影响。
• 上游制造业名义利率下行约100BP，实际利率下行约130BP；中游制造业名义利率下行约60BP，实际利率下行约130BP；下游制造业名义利率和实际利率整体下行，幅度在70-120BP之间。
• 2022年预计名义利率将继续下行，但实际利率可能呈现分化趋势，上游实际利率可能上升，中下游实际利率则回落。

关键信息

利率走势分析

• 名义利率：2021年整体下行，主要受2020年永煤事件后信用环境修复和无风险利率（如5年期国债收益率）下行约50BP影响。
• 实际利率：受PPI上涨影响，2021年实际利率整体下行，但上游实际利率因PPI反弹而显著下降，中下游则因PPI传导而略有波动。

行业分化

• 上游制造业：名义利率波动下降，实际利率因PPI反弹而显著下降。
• 中游制造业：名义利率和实际利率变动较小，主要因名义利率与PPI变动一致性较高。
• 下游制造业：名义利率和实际利率在2018-2020年间逐年上升，2021年小幅下降。

2021年具体数据

• 上游制造业名义利率年均值为4.4%（2018年），2021年下降至4.4%左右。
• 下游制造业名义利率年均值为4.4%（2018年），2021年下降至5.6%。
• 上游制造业实际利率年均值为4.4%（2018年），2021年下降至-8.83%。
• 下游制造业实际利率年均值为4.8%（2019年），2021年下降至5.6%。

金融市场与实体经济数据

• DR007：本周收报2.00%，较上周下降40BP，平均比7天逆回购利率低13.9BP。
• 1年期AAA同业存单利率：本周均值为2.63%，较上周下降8BP，低于MLF利率约33.5BP。
• 国债收益率：1年期和10年期国债收益率分别下降6BP和9BP，全年分别收报2.24%和2.81%。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积环比上涨2.0%，同比下降27.3%；100大中城市土地供应面积环比下降71.1%，土地成交面积环比上涨11.5%。
• 大宗商品价格：动力煤价格下降18.6%，铁矿石上涨1.0%，螺纹钢上涨1.3%，螺纹钢期货库存上涨134.2%。
• 食品价格：猪肉价格下降1.7%，鸡蛋价格下降1.3%，蔬菜价格上涨1.2%，水果价格上涨2.6%。

2022年展望

• 名义利率：预计继续下行，得益于央行宽信用政策的实施。
• 实际利率：上游可能因PPI高位回落而上升，中下游则因PPI走高而回落。
• PPI传导：预计上游PPI高位回落，中下游PPI有所走高，导致实际利率分化。

方法论说明

• 使用产业债到期收益率估算名义利率，结合PPI指数计算实际利率。
• 由于产业债发行利率未按行业细分，采用临近行业进行匹配。
• 信用利差数据来自兴业研究所，通过累加5年期国债收益率倒算形成。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、莫尼塔研究。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告的客户需自行承担风险，莫尼塔研究不对因此产生的损失负责。

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