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舍得酒业2022年中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了舍得酒业2022年上半年的财务表现及市场策略，指出公司在疫情压力下采取主动控货挺价措施，保障渠道健康稳定。尽管上半年业绩受到短期因素影响，但公司预收款表现良好，预计后半程将实现业绩发力。分析师陈妹维持“买入”投资评级，认为公司具备长期竞争优势。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年Q2/H1分别为11.41亿元/30.25亿元，同比变动-16.3%/+26.5%。
• 归母净利润：2022年Q2/H1分别为3.05亿元/8.36亿元，同比变动-29.7%/+13.6%。
• 扣非净利润：2022年Q2/H1分别为2.95亿元/8.11亿元，同比变动-31.3%/+11.4%。
• 销售毛利率：2022H1为78.17%，同比下降0.61pct。
• 经营性现金流：2022H1为4.11亿元，同比减少较多，主要因经营性投入和税款增加。

渠道与市场表现

• 渠道维护：公司采取控货挺价策略，保持渠道库存健康，控制在1.5至2个月。
• 电商销售：电商渠道增长8.0%，二季度占比有所提升。
• 区域增长：省内市场增长31.4%，省外市场增长29.8%，省外占比提升至66.1%。
• 经销商数量：全国经销商达2456家，较年初增加204家，显示公司持续推进全国化招商。

产品结构

• 中高档酒：2022H1收入24.06亿元，同比+28.2%，但二季度收入下降21.1%。
• 低档酒：2022H1收入4.15亿元，同比+31.0%，二季度收入下降2.5%。
• 玻瓶酒：2022H1收入1.83亿元，同比增长1.7%。

关键信息

财务预测

财务指标趋势

• 毛利率：预计2022E至2024E分别为78.9%、80.3%、80.6%，呈现逐步回升趋势。
• ROE：预计2022E至2024E分别为27.4%、28.5%、26.5%，整体保持稳定。
• P/B：预计2022E至2024E分别为8.74、6.24、4.59，持续下降，反映资产价值被市场逐步认可。
• EV/EBITDA：预计2022E至2024E分别为22.44、14.68、10.87，持续走低，显示估值逐步压缩。

投资建议

• 短期：业绩筑底，预收款表现良好，有望后半程发力。
• 长期：受益于行业扩容与品牌集中趋势，公司具备竞争优势。
• 评级：维持“买入”评级，当前为合适的投资时机。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：可能影响整体消费能力和酒类需求。
2. 次高端行业景气度下滑：可能对中高档酒业务造成压力。
3. 复兴赋能不及预期：股东层面的协同效应可能未达预期。

战略与未来展望

• “3+6+4”老酒战略：强化品牌价值与产品矩阵。
• “舍得+沱牌”双价格带覆盖：增强市场覆盖能力。
• 全国化招商：经销商数量持续增长，省外市场占比提升，未来有望贡献增量。
• 新品布局：第五代品味舍得有望成功导入，提升价格带与市场表现。

结论

舍得酒业在疫情压力下保持战略定力，通过控货挺价策略维护渠道健康，实现销售稳定。尽管上半年盈利能力承压，但公司积极备战中秋旺季，预收款表现突出，预计后半程将实现业绩反弹。长期来看，公司在次高端市场具备竞争优势，全国化进程持续推进，投资价值凸显，维持“买入”评级。