20250514-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-短期业绩承压_股权激励提振信心_3页_468kb

舍得酒业2025年第一季度业绩承压，收入1576亿元同比下滑25.14%，归母净利润346亿元同比下降37.10%。公司毛利率由65.52%降至69.4%，净利率由63.5%降至21.9%，销售费用率上升30.3个百分点至19.36%，或因春节市场费用投放增加，而管理费用率略有下降。产品结构方面，中高档酒收入同比下滑28.46%，普通酒收入下降12.59%，但电商渠道收入增长37%，成为增长亮点。区域表现差异显著，四川省内收入下滑8.96%，省外收入下降33.25%，显示省外市场压力较大。经销商数量由24年末的2621家净减至2489家，渠道优化持续推进。

公司坚持老酒战略，同步推进多品牌发展、年轻化和国际化战略。2025年3月27日实施股权激励，授予168名高管不超过20366万股限制性股票（占总股本0.61%），授予价28.78元/股。业绩考核目标设定为：2025-2027年营收增速不低于20%/36%/55%，归母净利润增速不低于16.4%/23.1%/30.9%。当前股价对应2025年PE为20倍，维持买入评级。

财务预测显示，2025-2027年收入增速分别为57%、62%、84%，归母净利润增速上调至165%、25%、10%。现金流方面，2025Q1销售收现1623亿元，经营性净现金流224亿元，同比显著改善。资产端显示，应收账款下降19%至495亿元，存货增长18%至5351亿元，应付账款增长22%至1259亿元，合同负债减少12%至206亿元。公司持续优化生产系统智能化升级，完善生态产业链，扩大产能并加强老酒储备。

主要风险因素包括消费复苏不及预期、市场竞争加剧及市场拓展不及预期。报告指出，随着库存逐步去化和费用投放收缩，公司盈利能力有望提升。短期压力主要来自政商务消费需求波动，但长期战略调整与渠道优化或将支撑未来增长。