核心结论
舍得酒业2022年半年度报告显示，公司上半年实现营收30.25亿元，同比增长26.51%；归母净利润8.36亿元，同比增长13.60%；扣非归母净利润8.11亿元，同比增长11.38%。然而，2022年第二季度营收和净利润出现下滑，分别为11.41亿元（同比-16.27%）和3.05亿元（同比-29.67%），主要由于疫情背景下公司主动控货以减轻渠道压力，维护市场稳定。
主要观点
1. 业绩下滑原因分析
- 疫情限制宴席消费：2022Q2中高档酒收入同比下降21.05%，低档酒收入下降2.50%，主要受宴席消费受限影响，乡镇餐饮消费相对不受限，导致品味舍得受损更严重。
- 区域表现不均：省内收入同比-3.29%，省外收入同比-23.85%，电商收入同比-14.26%，其中华东及河南区域表现偏弱，拖累省外整体业绩。
- 经销商调整：截至2022Q2末，公司共有2456家经销商，净增47家，新增数量偏少，主要由于疫情导致春糖未如期举办、线下招商活动无法正常开展，以及动销变缓引发部分经销商清退。
2. 成本与费用变化
- 毛利率下降：2022Q2毛利率分别为73.79%和26.71%，同比分别下降5.89个百分点和5.09个百分点，主要由于产品毛利率下降及低档酒增速快于中高档酒。
- 销售费用率上升：公司自5月起加大投入以促进终端动销，销售费用率同比上升1.08个百分点，期间费用率小幅上升0.49个百分点。
3. 未来展望
- 控货挺价效果良好：自3月起实施控货策略，品味舍得价格稳中有升，渠道库存处于低位。
- 旺季追赶进度乐观：公司仍锚定全年基础目标，未进行调整，预计中秋国庆期间可适当追回业绩。
- 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为5.15元、7.19元、9.92元，维持“买入”评级。
关键信息
营收与净利润预测（单位：百万元）
| 年份 |
营业收入 |
增长率 |
归母净利润 |
增长率 |
EPS |
| 2020 |
2,704 |
2.0% |
581 |
9.4% |
1.75 |
| 2021 |
4,969 |
83.8% |
1,246 |
114.3% |
3.75 |
| 2022E |
6,498 |
30.8% |
1,710 |
37.3% |
5.15 |
| 2023E |
8,698 |
33.9% |
2,388 |
39.7% |
7.19 |
| 2024E |
11,063 |
27.2% |
3,294 |
37.9% |
9.92 |
估值指标（单位：倍）
| 年份 |
P/E |
P/B |
P/S |
| 2020 |
93.8 |
15.4 |
20.2 |
| 2021 |
43.7 |
11.4 |
11.0 |
| 2022E |
31.9 |
8.4 |
8.4 |
| 2023E |
22.8 |
6.3 |
6.3 |
| 2024E |
16.5 |
4.6 |
4.9 |
财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2,704 |
4,969 |
6,498 |
8,698 |
11,063 |
| 营业成本 |
653 |
1,102 |
1,406 |
1,765 |
2,013 |
| 营业税金及附加 |
385 |
731 |
914 |
1,247 |
1,590 |
| 销售费用 |
537 |
876 |
1,137 |
1,479 |
1,825 |
| 管理费用 |
360 |
636 |
804 |
1,058 |
1,309 |
| 财务费用 |
7 |
-20 |
-23 |
-35 |
-76 |
| 其他费用/(－收入) |
-6 |
-30 |
-22 |
-13 |
-20 |
| 营业利润 |
768 |
1,674 |
2,281 |
3,197 |
4,422 |
| 归母净利润 |
581 |
1,246 |
1,710 |
2,388 |
3,294 |
盈利能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
17.6% |
29.7% |
30.4% |
31.6% |
32.2% |
| 毛利率 |
75.9% |
77.8% |
78.4% |
79.7% |
81.8% |
| 营业利润率 |
28.4% |
33.7% |
35.1% |
36.8% |
40.0% |
| 销售净利率 |
22.5% |
25.6% |
26.8% |
28.0% |
30.4% |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
41.4% |
38.3% |
39.3% |
37.3% |
32.9% |
| 流动比率 |
1.88 |
2.19 |
2.19 |
2.39 |
2.77 |
| 速动比率 |
0.90 |
1.26 |
1.07 |
1.28 |
1.72 |
风险提示
投资评级说明
- 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
- 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
- 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
- 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%
联系方式
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