20200920-财通证券-家电研究周报（W38）_借力顺周期+低估值_20页_1mb

家电研究周报（W38）总结

核心内容

• 投资评级：整体维持“增持”，其中格力电器为“买入”。
• 市场风格：9月市场风格转向，低估值的顺周期行业表现优于经济弱相关品种，家电板块在9月开始反弹。
• 行业展望：Q4作为家电的高胜率时段值得期待，建议关注性价比和催化剂驱动的公司。

主要观点

• 顺周期行情：市场风格转向，家电受益于顺周期逻辑，尤其是白电龙头表现较好。
• 销售与出口：7月空调出货内外两旺，但零售端增长显著回落。出口表现优于内销，但受海外疫情压制。冰箱和洗衣机出口恢复较好，但需求释放后增长趋缓。
• 原材料成本：2020年H1原材料价格持续负增长，冰洗行业受益于均价-成本剪刀差，空调价格竞争趋缓。
• 估值切换：家电板块估值已升至历史均值+1标准差上方，但市场更关注明年业绩，Q4仍有估值切换机会。
• 资金动向：20Q2公募基金小幅减配家电，但陆股通增持部分个股，如格力电器、三花智控等。

关键信息

一、投资逻辑

• 9月市场风格转向，白电龙头借力顺周期行情，表现优于小家电。
• 家电板块估值提升，但市场预期转向明年，Q4仍具投资价值。
• 推荐标的包括格力电器（渠道改革落地）、海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏）、美的集团（终端动销增长）、华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。

二、基本面分析

1. 空调市场

• 7月出货：空调出货内外双旺，内销同比+11%，出口同比+24%。
• 8月零售：空调零售量/额同比+7%/+4%，价格竞争温和，线上线下均价同比接近0。
• 销售数据：1-7月空调出货同比-11%，其中内销-20%，出口+3%。

2. 冰洗市场

• 7月出货：冰箱出货同比+20%，洗衣机出货同比-8%。
• 8月零售：冰箱零售量/额同比+1%/-3%，洗衣机零售量/额同比-5%/-6%。
• 出口表现：冰箱出口增长显著，洗衣机出口仍面临压力。

3. 厨电市场

• 7月出货：油烟机出货同比+2%，线上增长显著，线下有所回落。
• 8月零售：油烟机零售量/额同比-17%/-4%，整体延续弱复苏格局。

4. 原材料价格

• 2019年原材料价格大幅下降，2020年H1继续负增长，但冰洗受益于均价-成本剪刀差。
• 空调价格竞争趋缓，油烟机价格持续下探，未能享受成本红利。

三、估值水平

• PE(TTM)：当前家电板块相对PE升至历史均值+1标准差上方，但市场预期转向明年。
• PB-ROE：ROE触底回升，PB落至均值上方，显示盈利预期改善。

四、资金面

• 公募基金配置：20Q2主动公募基金减配白电，增配小家电。
• 陆股通持仓：上周增持三花智控、格力电器、深康佳A，减持TCL科技、美的集团、海尔智家。
• 持仓比例变化：格力电器、三花智控、荣泰健康获增持，美的集团、海尔智家、老板电器遭减持。

五、行业回顾

• 板块表现：上周家电行业上涨4.16%，涨幅居申万一级行业第8位。
• 个股表现：涨幅前五为天际股份（+36.06%）、聚隆科技（+19.41%）、东方电热（+18.33%）、莱克电气（+17.40%）、乐金健康（+12.77%）。
• 跌幅前五：开能环保（-4.24%）、海立股份（-4.15%）、四川九洲（-3.43%）、康盛股份（-2.94%）、浙江美大（-2.63%）。

六、风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 人民币升值幅度过大

表格摘要

表1: 重点公司投资评级

表2: 上周陆股通持仓变化

图表摘要

图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益

• 2020年9月相对超额收益为+2.1%。

图2-7：7月空调、冰箱、洗衣机出货及出口数据

• 空调出货内外双旺，但零售增长回落。
• 冰洗出口恢复较好，但内销增长趋缓。

图8-19：8月空调、冰箱、洗衣机零售数据

• 空调零售量/额同比+7%/+4%，价格竞争温和。
• 冰洗零售增长平稳，价格保持良好水平。

图20-23：原材料价格走势

• 钢材、铜、铝、塑料价格持续负增长，2020年H1延续负增长趋势。

图24-27：家电产品均价与成本同比变化

• 冰洗行业受益于均价-成本剪刀差，空调价格竞争趋缓。

图28-30：地产销售与竣工数据

• 8月销售保持强劲复苏，竣工表现低迷。

图31-33：估值与ROE变化

• 家电板块PE升至均值+1标准差，PB落至均值上方。

图34-40：公募基金配置变化

• 家电配置比例环比-0.1%，超配比例下降。
• 陆股通增持部分个股，减持部分龙头。

图41-49：陆股通持股变化

• 外资对格力电器、三花智控、莱克电气等增持，对美的集团、海尔智家、老板电器减持。

总结

本报告分析了家电行业近期表现，指出9月市场风格转向，家电板块借力顺周期行情有所反弹，Q4作为估值切换窗口值得关注。基本面方面，空调出货内外双旺，但零售增长疲软，冰洗出口表现较好，但内销复苏乏力。原材料价格持续下行，冰洗行业受益明显，但空调和油烟机价格竞争仍存。估值方面，家电板块相对PE升至历史高位，但市场预期转向明年。资金面上，公募基金小幅减配，但陆股通增持部分个股，显示外资对部分龙头仍持乐观态度。风险提示包括地产销售不及预期、原材料成本上升及人民币升值。