调整结束，慢牛延续，关注顺周期-20200920-东北证券-21页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

该报告发布于2020年9月20日，核心观点是：A股短期调整结束，慢牛行情延续。主要基于当前宏观经济环境与2009年相似，但经济修复和流动性宽松的持续时间可能更长，因此金融、传统周期等顺周期低估值板块可能迎来估值修复。同时，科技和消费板块仍将是中长期主线，受益于盈利增长和长期资金流入。此外，报告指出“十四五”规划导向的行业如军工、粮食安全、第三代半导体等也值得关注。

主要观点

• 宏观环境类比2009年：当前经济缓慢回升和流动性宽松的态势与2009年相似，但通胀尚未对货币政策形成制约。
• 市场风格偏向顺周期：近期金融地产、周期制造业表现优于消费和科技板块，主要受基本面改善和流动性边际改善推动。
• 流动性改善：央行通过MLF操作和政府债券发行改善宏观流动性，同时外资由净流出转为净流入，微观资金面改善。
• 慢牛行情延续：慢牛的核心逻辑（科技创新、长期资金入市）未变，预计A股慢牛仍将持续。
• 中长期主线：科技和消费板块仍是慢牛的中长期主线，因其盈利优势和符合产业转型方向。
• 风险提示：美股持续下跌、流动性超预期收紧、中美冲突升级是主要风险。

关键信息

1. 宏观经济与行业表现

• 经济数据全面超预期：8月规模以上工业增加值同比增长5.6%，汽车制造业和房地产产业链需求强劲。
• 金融数据改善：8月社融增量超预期，央行净投放2100亿元，宏观流动性边际改善。
• 行业表现：汽车行业涨幅7.70%，成交活跃度明显提升；金融、周期板块估值处于历史极低分位，具备修复空间。
• 通胀情况：CPI和PPI仍处低位，预计年底仍保持较低水平，对货币政策不构成制约。

2. 市场资金与情绪

• 沪深股通净流入：由净流出转为净流入108.32亿元，资金开始流入金融和周期板块。
• 融资余额改善：融资余额小幅净流入，市场风险偏好有所回升。
• 情绪指标：200日均线以上股票占比回升，股权风险溢价下降，市场情绪有所改善。

3. 行业估值与表现

• 沪深300和创业板指估值上升：动态PE(TTM)分别为15.09和64.23，反映市场整体估值趋势。
• 低估值板块：银行、采掘、建筑等金融及传统周期板块PB处于历史极低分位。
• 资金流入行业：汽车、机械、化工等板块资金流入较多，而计算机、医药、食品饮料等板块资金流出较多。

4. 解禁与IPO情况

• 解禁市值：过去一周解禁市值最大的行业为电子和机械，未来4周解禁市值最大的行业为电子、医药和基础化工。
• IPO发行：上周共19笔IPO发行，合计募资131.88亿元，其中爱美客、中谷物流等单笔募资额较高。

重点板块与策略建议

• 短期重点板块：基建产业链、汽车、券商等顺周期板块。
• 中长期主线：科技和消费板块，因其盈利增速和产业转型方向。
• 其他关注方向：军工、粮食安全、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等。

分析师信息

• 邓利军：东北证券策略组组长，具有10多年证券市场从业经验。
• 邢妍妹：东北证券分析师，具有两年A股策略研究从业经历。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性不作保证。
• 报告结论反映发布当日判断，可能发生变化。
• 报告不承诺获利，不与投资者分享收益，不承担使用报告引发的损失。

图表与数据支持

• 多个图表和数据来源支持核心观点，包括工业增加值、社融数据、股票指数表现、行业成交活跃度、资金流入流出情况等。

总结

本报告认为，当前A股处于慢牛行情中，短期调整结束，金融、传统周期板块可能迎来估值修复，中长期科技和消费仍是主线。同时，关注“十四五”规划导向的行业和板块，注意潜在风险。