20170608-华泰证券-2017年农林牧渔行业中期投资策略报告_周期轮回看成长_关注中粮改革落地_45页_3mb

农林牧渔行业中期策略总结

核心内容

2017年6月，农林牧渔行业整体处于周期下行阶段，但部分企业因规模扩张和业务转型仍表现稳健。行业面临多重挑战，包括农产品价格受高库存压制、环保政策对产能的影响、以及中央企业改革带来的业务整合与估值变化。

主要观点

• 农产品价格波动：农产品价格具有相对独立的周期性，主要受供需关系和气候影响。全球主要农产品供应宽裕，价格下跌，而气候是影响供应的关键变量。国内谷物价格暂时受结构性过剩压制，但长期仍处于紧平衡状态。
• 生猪养殖周期向下：猪价持续下跌，但能繁母猪存栏见底，生猪存栏小幅回升，预计9-10月出栏压力显现，猪价或在7-8月反弹后下跌。
• 白羽鸡养殖静待产能去化：由于祖代种鸡引种减少和禽流感疫情，父母代和商品代鸡苗价格下滑，毛鸡价格有望在下半年起势。
• 饲料行业集中度提升：受环保政策影响，养殖业复苏推动饲料需求，水产料受益于鱼价回升，猪饲料行业回暖，行业集中度不断提高。
• 动物疫苗行业加速成长：市场苗逐步取代政府苗，行业高成长性延续，未来5-10年将是主要增长驱动力。
• 中粮集团改革深化：中粮集团作为主要央企，正在推进多层次整合，包括资产注入和分步上市，预计将在下半年加速落地。
• 农业板块估值偏低：农业板块整体市盈率和市净率处于历史低位，部分子行业如饲料、疫苗、种业等估值已接近国际水平，具备投资价值。

关键信息

一、行业概况

• 行业评级：农林牧渔行业评级为“增持”，维持不变。
• 市场表现：2017年1-5月农业板块跌幅达17.6%，居全行业首位，市盈率降至26.52倍，为历史最低水平。
• 龙头企业表现：市值前十大企业占比快速提升，显示市场对稳健成长企业的青睐。

二、农产品价格与周期

• 价格波动：农产品价格受供需和气候影响，与工业品周期独立。
• 库存影响：高库存压制谷物价格，但气候是决定供应水平的关键变量。
• 供需平衡表：全球和中国主要农产品供需平衡表显示，库存消费比下降，价格处于低位。

三、生猪养殖行业

• 周期运行：猪周期偏平拉长，生猪养殖仍有盈利空间。
• 盈利水平：2017年一季度生猪养殖类上市公司盈利同比下滑，但规模扩张持续。
• 温氏与牧原模式对比：
  • 温氏模式：“公司+农户”模式，扩张速度较快，但盈利分成较高。
  • 牧原模式：“自繁自养”模式，成本较低，生产效率高，但扩张速度较慢。
  • 牧原业绩领先：2017年一季度出栏量同比增加154.30%，预计全年出栏量将超过600万头。

四、白羽鸡养殖

• 产能去化：祖代种鸡引种减少，父母代和商品代鸡苗价格下滑，毛鸡价格有望起势。
• 疫情影响：西班牙禽流感疫情对祖代种鸡引种造成影响，预计2017年引种量继续下降。

五、饲料行业

• 行业结构：饲料行业集中度不断提高，受环保政策和养殖业复苏推动。
• 水产料增长：受益于鱼价上涨，水产饲料量利齐升。
• 猪饲料回暖：能繁母猪存栏回升，猪饲料行业回暖，成本处于低位。

六、动物疫苗行业

• 市场苗崛起：市场苗逐步替代政府苗，成为主要增长点。
• 行业整合：动保行业整合加速，龙头企业强者恒强。
• 宠物疫苗市场：宠物市场快速增长，宠物疫苗需求上升。

七、中央企业改革

• 中粮集团改革：完成多项资产整合，推动旗下上市公司分步上市。
• 资产注入：预计中国粮油控股的玉米生化资产将注入中粮生化，中粮国际的海外糖业资产将注入中粮糖业。
• 改革目标：通过资产剥离和重组，提升集团整体竞争力。

八、重点推荐公司

• 海大集团：以饲料业务为“体”，动保和养殖业务为“两翼”，2017年预计业绩增长。
• 中牧股份：疫苗业务平稳过渡，饲料和化药步入发展新时期。
• 温氏股份：生猪养殖稳步扩张，探索下游布局。

风险提示

• 改革进展不达预期：央企改革可能面临政策执行和整合进度不及预期。
• 农产品受自然灾害、疫病、政策扰动：气候变化、疫病爆发和政策调整可能对农产品价格造成冲击。

图表目录

• 图表1：农业板块跌幅达17.6%居首
• 图表2：子板块全面下跌，养殖后周期相对坚挺
• 图表3：农业板块pb-band
• 图表4：农业板块pe-band
• 图表5：农业板块市值及CR10占比变化
• 图表6：2016年大宗农产品价格在工业品上涨带动下上行
• 图表7：2016年至今各类农产品波动幅度
• 图表8：04-16年我国谷物供应与动物蛋白产量累计增速基本一致
• 图表9：04-16年我国动物蛋白类产品持续稳定增长
• 图表10：2017年全球主要农产品供需平衡表
• 图表11：2017年中国主要农产品供需平衡表
• 图表12：北半球主要农作物在6月后进入关键生长周期
• 图表13：主农或涉农的中央企业集团
• 图表14：中粮集团主要财务指标情况
• 图表15：中粮集团总部7大职能及业务架构
• 图表16：中粮集团旗下18家专业化平台公司
• 图表17：中粮集团改革涉及多层目标
• 图表18：中粮集团旗下上市公司
• 图表19：饲料板块pe-band
• 图表20：疫苗板块pe-band
• 图表21：种业板块pe-band
• 图表22：国内农业子行业龙头与国际龙头企业估值对比
• 图表23：猪周期运行循环轨迹
• 图表24：生猪平均价格走势
• 图表25：生猪价格与能繁母猪存栏背离
• 图表26：生猪价格与生猪存栏量背离
• 图表27：环保政策法规
• 图表28：全国生猪生产发展规划
• 图表29：全国生猪禁养和拆迁安排
• 图表30：自繁自养头均盈利
• 图表31：外购仔猪头均盈利
• 图表32：猪配合饲料成分构成
• 图表33：猪配合饲料成本构成
• 图表34：猪粮比、猪料比走势
• 图表35：玉米价格走势
• 图表36：我国能繁母猪PSY
• 图表37：二元母猪价格走势
• 图表38：能繁母猪存栏走势
• 图表39：生猪存栏走势
• 图表40：主要生猪养殖类上市公司经营状况
• 图表41：温氏股份“公司+农户”模式
• 图表42：牧原股份“自繁自养”模式
• 图表43：温氏股份生产性生物资产
• 图表44：牧原股份生产性生物资产

重点推荐公司

总结

2017年农林牧渔行业处于周期下行阶段，但龙头企业仍表现出较强的盈利能力和增长潜力。随着中央企业改革的推进和环保政策的实施，行业整合和结构调整趋势明显。重点关注中粮集团的资产注入和分步上市，以及生猪养殖、饲料、动物疫苗等子行业的估值变化和市场机会。