20210905-中泰证券-2021光伏行业中报点评_光伏营收高增_硅料表现亮眼_33页_3mb

电气设备行业光伏板块投资分析总结

核心内容概览

本报告分析了2021年上半年光伏行业的市场走势、财务表现及产业链各环节的经营状况，并给出了投资建议与风险提示。整体来看，光伏行业在国内外需求增长的推动下，产业链价格全面上涨，板块营收高增，净利润显著提升，资本开支持续增加，研发支出同步增长，显示行业高景气度。

主要观点

1. 行业回顾

• 国内外需求向好：2021上半年国内光伏新增并网容量13.88GW，同比增加20.7%；分布式光伏新增8.53GW，同比高增92.55%。海外需求同样强劲，中国光伏组件出口45.03GW，同比增长38.95%。
• 产业链价格全面上涨：由于硅料供需紧张，产业链价格全线提升，致密料、单晶硅片、单晶电池片和单晶组件价格分别上涨154.05%、48.08%、18.68%和7.32%。
• 行业分化放缓：硅料环节供需紧张推动全行业盈利提升，但其他环节如组件、电站、逆变器等也出现不同程度的盈利增长。

2. 财务回顾

• 营收高增：2021上半年SW光伏设备实现营收1777.62亿元，同比增长49.12%。
• 毛利率略有下降：毛利率为19.24%，同比下降1.33PCT，但整体盈利能力增强。
• 净利润大幅增长：1H21光伏板块扣非净利润234.90亿元，同比增长123.10%，净利率10.72%，同比提升4.39PCT。
• 营运能力提升：应收账款周转率提升至3.25，存货周转率提升至2.41，显示企业资金运营效率提高。
• 现金流表现：经营活动现金流净额15.39亿元，同比略降66.81%。

产业链环节回顾

硅料

• 营收高增：1H21硅料营收201.59亿元，同比增长107.5%。
• 毛利率大幅提升：毛利率45.9%，同比增长43.5PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为28.1%，较1H20下降25.7%，显示行业盈利趋于一致。

硅片

• 营收高增：1H21硅片营收330.53亿元，同比增长73%。
• 毛利率提升：毛利率26.6%，同比增长7.7PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为11.2%，较1H20下降27.1%，行业盈利趋于稳定。

电池片

• 营收高增：1H21电池片营收204.92亿元，同比增长67.7%。
• 毛利率下降：毛利率9.8%，同比下降1.4PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为9.9%，较1H20下降68.1%，显示行业盈利趋于一致。

组件

• 营收小幅增长：1H21组件营收1003.55亿元，同比增长9.5%。
• 毛利率下降：毛利率10.1%，同比下降6.5PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为7.5%，较1H20上升2.13%，分化加剧。

逆变器

• 营收高增：1H21逆变器营收74.51亿元，同比增长65.4%。
• 毛利率略降：毛利率32.1%，同比下降0.3PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为7.5%，较1H20上升67.5%，分化加剧。

辅材

• 营收高增：1H21辅材营收298.16亿元，同比增长66.5%。
• 毛利率提升：毛利率34.6%，同比增长6.7PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为17.8%，较1H20上升29.2%，分化进一步加剧。

电站

• 营收下降：1H21电站营收65.12亿元，同比下降12.8%。
• 毛利率下降：毛利率62.6%，同比下降2.9PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为4.9%，较1H20上升4.9%，分化加剧。

设备

• 营收增长：1H21设备营收66.06亿元，同比增长28.2%。
• 毛利率略升：毛利率32%，同比增长0.4PCT。
• 行业分化：企业间毛利率标准差为9.0%，较1H20上升68.6%，分化加剧。

财务分析

净利润

• 板块净利润高增：1H21光伏板块扣非净利润234.90亿元，同比增长123.10%。
• 净利率提升：净利率10.72%，同比增长4.39PCT。
• 细分板块表现：
  • 扣非净利润增速：硅料 > 电池片 > 硅片 > 组件 > 设备 > 光伏板块 > 辅材 > 逆变器 > 电站。
  • 净利率变化：硅料 > 设备 > 硅片 > 辅材 > 光伏板块 > 电池片 > 逆变器 > 0 > 组件 > 电站。

资本投入

• 资本开支增长：1H21光伏板块资本开支253.16亿元，同比增长5.15%。
• 在建工程增长：1H21末在建工程316.93亿元，同比增长15.64%。
• 货币资金增长：1H21末货币资金1156.94亿元，同比增长32.74%。

投资建议

三条主线推荐

1. 竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：

   • 硅片：隆基股份
   • 胶膜：福斯特

2. 供需边际向好或短期偏紧：

   • 硅料：通威股份（关注大全新能源）
   • 光伏EVA树脂：联泓新科（关注东方盛虹）
   • 海外逆变器：阳光电源（关注锦浪科技、固德威等）

3. 行业趋势下的结构性机会：

   • 胶膜：福斯特（关注海优新材）
   • 玻璃：亚玛顿（关注福莱特、福耀玻璃、信义光能）
   • 大尺寸电池：爱旭股份
   • 一体化组件：晶澳科技、天合光能

风险提示

• 需求测算受政策性不确定性影响：政策变动可能影响光伏需求。
• 行业数据偏差风险：报告使用的数据可能存在筛选或划分偏差。
• 信息滞后或更新不及时：公开资料可能更新不及时，影响分析准确性。