20210824-天风证券-恒立液压-601100.SH-泵阀市占率提升明显_非标产品打开长期成长空间_3页_713kb

报告摘要

恒立液压在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于泵阀业务市占率的提升以及非标产品的快速发展。公司持续优化成本控制和费用管理，推动盈利能力的提升。同时，公司积极拓展新市场，增强研发投入，为长期发展奠定基础。

业绩增长显著：2021年H1公司实现营业收入52.27亿元，同比增长51.25%；归母净利润14.09亿元，同比增长42.87%；扣非归母净利润13.78亿元，同比增长48.86%。
毛利率与净利率略有下降：上半年公司毛利率为41.02%，同比下降0.83个百分点；净利率为27.01%，同比下降1.59个百分点。
费用率控制良好：销售/管理/财务/研发费用率分别为0.88%、2.16%、0.78%、4.65%，同比分别下降0.72pct、0.68pct、上升1.78pct、上升1.54pct。
分产品增长表现亮眼：挖掘机专用油缸销售47.40万只，同比增长44%，贡献营收19.80亿元，同比增长38%；重型装备用非标油缸销售7.88万只，同比增长23%，贡献营收8.45亿元，同比增长46%。
泵阀业务增长迅速：子公司液压科技泵阀业务受益于挖掘机销量增长及市占率提升，实现营收21.18亿元，同比增长78%。
非标市场前景广阔：公司不断开拓国内外新应用场景与客户群体，非标油缸业务快速成长，研发能力持续增强。
盈利预测与投资评级：综合考虑工程机械行业景气度与公司基本面，下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为28.5亿、35.4亿和42.8亿，对应PE分别为44.00、35.36、29.28X，维持“买入”评级。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	54.14	78.55	98.47	115.20	135.62
净利润	12.96	22.54	28.48	35.44	42.81
每股收益（元/股）	0.99	1.73	2.18	2.71	3.28
市盈率（P/E）	96.65	55.58	44.00	35.36	29.28
市净率（P/B）	22.44	17.13	13.48	10.64	8.48
EV/EBITDA	21.21	41.91	32.57	27.01	22.13

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	23.43	27.77	70.20	93.79	128.45
应收票据及应收账款	10.52	17.65	12.44	13.16	13.21
流动资产合计	54.92	75.95	103.26	125.04	163.06
资产总计	84.27	106.20	134.09	155.04	192.37

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	16.60	19.81	44.44	38.47	48.04

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	54.14	78.55	98.47	115.20	135.62
营业利润	14.87	26.06	32.71	40.70	49.17
归属于母公司净利润	12.96	22.54	28.48	35.44	42.81

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.77%	44.10%	42.41%	42.81%	43.30%
净利率	23.94%	28.69%	28.92%	30.75%	31.55%
ROE	23.21%	30.82%	30.64%	30.09%	28.98%
ROIC	31.06%	60.41%	62.22%	98.42%	121.35%
资产负债率	33.38%	30.78%	30.41%	23.81%	23.01%
流动比率	2.53	2.93	3.03	4.01	4.44
速动比率	2.07	2.46	2.74	3.74	4.20
应收账款周转率	4.55	5.58	6.55	9.00	10.29
存货周转率	5.29	7.09	8.93	12.59	15.87
总资产周转率	0.69	0.82	0.82	0.80	0.78