20260325-东吴证券-蜜雪集团-02097.HK-2025年度业绩点评_业绩符合预期_聚焦门店提升_3页_460kb

报告摘要

蜜雪集团（02097.HK）2025年度业绩点评总结

核心内容

蜜雪集团（02097.HK）在2025年实现了业绩符合预期的增长，公司通过持续的门店扩张和优化运营，巩固了其在中国现制饮品行业的领先地位。同时，公司积极拓展海外市场，并聚焦门店经营质量提升、产品品质升级及数字化智能化转型，以进一步增强品牌影响力和盈利能力。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现营业收入335.60亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%。其中，2025年H2收入和利润分别同比增长32.0%和25.1%，表明公司下半年仍保持稳健增长态势。
收入结构：
公司收入主要来自商品及设备销售（327.66亿元，同比增长35.3%）和加盟及相关服务收入（7.94亿元，同比增长28.0%）。商品及设备销售毛利率为29.9%，同比下降1.3个百分点；加盟及相关服务收入毛利率为82.6%，同比上升2.2个百分点。
成本与费用控制：
2025年销售及分销开支费率为6.1%，同比下降0.4个百分点；行政开支费率为3.2%，同比上升0.2个百分点；研发开支费率为0.3%，同比下降0.1个百分点。整体盈利能力保持稳定，全年毛利率为31.14%，归母净利率为17.7%，同比略有下降。
门店扩张：
截至2025年底，公司门店总数达59,823家，其中内地门店55,356家，全年净开店13,344家，主要集中在下沉市场。海外门店数为4,467家，较2024年同期略有减少。
战略方向：
2026年公司将重点聚焦于提升门店经营质量，推进“真鲜纯”产品升级，强化数字化和智能化运营，并持续深耕品牌IP，以增强市场竞争力和品牌影响力。
财务预测：
东吴证券对蜜雪集团2026-2028年的盈利进行了下调预测，预计归母净利润分别为62.5亿元、71.1亿元和80.2亿元，对应PE分别为18倍、16倍和14倍。维持“买入”投资评级。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2025A	335.60	58.87	15.51	19.40
2026E	363.32	62.50	16.47	18.26
2027E	405.19	71.10	18.72	16.06
2028E	454.38	80.20	21.13	14.23

资产负债表（单位：亿元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	215.40	270.17	340.53	425.24
非流动资产	92.54	105.77	113.80	117.75
资产总计	307.94	375.94	454.32	542.99
流动负债	56.21	65.48	72.50	80.63
非流动负债	4.04	4.04	4.04	4.04
负债合计	60.25	69.52	76.54	84.67
归属母公司股东权益	244.49	307.01	378.09	458.31

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	31.14	30.63	31.00	31.09
归母净利率(%)	17.70	17.21	17.54	17.65
ROE(%)	24.08	20.36	18.80	17.50
P/B	4.67	3.72	3.02	2.49
EV/EBITDA	17.14	12.21	10.08	8.23

风险提示

市场竞争加剧
消费需求增长不足
海外门店扩张不及预期
品牌价值和形象受损

投资评级

公司评级：买入（维持）
行业评级：未提及

总结

蜜雪集团凭借其自建端到端供应链体系、IP化品牌营销策略以及加盟模式的高效扩张，持续巩固其在现制饮品市场的领先地位。尽管2025年毛利率有所承压，但公司通过优化运营和提升产品品质，保持了稳定的盈利能力。2026年公司将进一步聚焦门店质量提升和品牌国际化，预计未来三年仍将保持稳健增长。在当前市场环境下，公司估值合理，维持“买入”评级。

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