> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团 2026H1 业绩点评总结 ## 核心内容概述 蜜雪集团在2026年上半年实现了收入152.16亿元，同比增长2.3%。尽管利润端短期承压，公司仍建议派发特别股息每股2.65元，对应市值股息率约1%，预计在2026年11月前后发放。公司正处在“三位一体”能力升级的起点，通过加大费用投入来夯实长期竞争优势。 ## 主要观点 - **业绩增长**：主要由商品销售收入及加盟和相关服务收入增加驱动。 - **利润承压**：毛利率同比下降1.2个百分点，销售及行政开支同比显著增加，归母净利率同比下降3.0个百分点。 - **门店扩张**：2026H1门店总数达63,987家，同比增长20.7%，其中一线、新一线、二线、三线及以下城市门店分别增长23.3%、20.5%、23.5%、24.4%。海外门店数量略有下降，但经营质量显著改善，同时在墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西等新市场推进全球化布局。 - **品牌与产品矩阵**：公司构建了“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”三大品牌的全品类产品矩阵，持续满足多元消费需求。 - **供应链优势**：拥有6大中央工厂、31个仓库及自建物流网络，覆盖33个省级行政区、超300个地级市，并在海外9个国家建立本地化仓储体系。 - **品牌IP建设**：雪王作为现制饮品行业唯一超级IP，通过漫画、动画、周边产品及线下活动深化消费者情感连接，助力品牌全球化。 ## 关键信息 ### 收入与利润 - **2026H1收入**：约152.16亿元，同比增长2.3%。 - **2026H1归母净利润**：23.0亿元。 - **毛利率**：30.4%，同比下降1.2个百分点。 - **销售费用率**：7.4%，同比增加1.3个百分点。 - **行政费用率**：4.0%，同比增加1.1个百分点。 - **研发费用率**：0.3%，同比持平。 - **归母净利率**：15.1%，同比下降3.0个百分点。 ### 门店网络 - **门店总数**：63,987家，同比增长20.7%。 - **分渠道收入**： - 销售商品收入：142.65亿元，同比增长3.0%。 - 销售设备收入：5.33亿元，同比下降18.3%。 - 加盟管理服务收入：4.18亿元，同比增长10.0%。 - **海外布局**：海外门店4,378家，同比下降7.5%，主要因印度尼西亚及越南市场门店优化，同时进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：50.19/54.65/57.93亿元，同比增长分别为-15%、+9%、+6%。 - **对应PE估值**：15/14/13倍。 - **维持“买入”评级**：基于公司在核心市场的领先地位、供应链优势及品牌竞争力。 ### 财务摘要 - **营业收入**：2026E为33,768亿元，同比增长0.62%。 - **归母净利润**：2026E为5,019亿元，同比下降14.74%。 - **每股收益**：2026E为13.22元。 - **P/E**：2026E为14.77倍。 - **现金净增加额**：2026E为6,058亿元。 ### 财务比率 - **资产负债率**：2026E为16.99%，持续下降。 - **流动比率**：2026E为4.87，显著提升。 - **速动比率**：2026E为4.04，保持稳定。 - **总资产周转率**：2026E为1.01，略有下降。 - **ROE**：2026E为17.03%，较2025A有所下降。 - **P/B**：2026E为2.52倍，持续下降。 - **EV/EBITDA**：2026E为8.56倍，较2025A略有上升。 ## 风险提示 - 消费修复不及预期 - 食品安全风险 - 行业竞争加剧 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。 - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。 - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。 - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 分析师信息 - **钟烨晨**：执业证书号 S1230523060004，邮箱 zhongyechen@stocke.com.cn - **张潇倩**：执业证书号 S1230526010001，邮箱 zhangxiaoqian01@stocke.com.cn - **孙天一**：执业证书号 S1230521070002，邮箱 suntianyi@stocke.com.cn - **研究助理**：王宇阳，邮箱 wangyuyang@stocke.com.cn ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告的风险需自行承担。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。