20260325-国信证券-蜜雪集团-02097.HK-2025年归母净利润同增33_2026年侧重存量提质增效_6页_349kb

蜜雪集团 (02097.HK) 总结

核心内容概览

蜜雪集团在2025年实现了收入335.60亿元，同比增长35.2%，其中商品销售收入为314.4亿元，同比增长34.1%；设备销售收入为13.3亿元，同比增长75.4%；加盟服务收入为7.94亿元，同比增长28.0%。公司全年净增门店13344家，净增率28.7%，但同时也关闭了2527家门店，闭店率约为5.4%。2025年公司归母净利润为58.87亿元，同比增长32.7%，略优于彭博预期。2025年不派息。

2026年，蜜雪集团将重心从门店扩张转向存量提质增效。预计国内扩张节奏将边际放缓，而海外市场（如印尼、越南）将通过调改与优化，门店数量有望重回净增态势。公司继续深耕下沉市场，三线及以下城市门店占比提升至58.0%。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司收入和净利润均实现显著增长，但毛利率同比下滑1.3个百分点，主要受收入结构变化和原材料成本上升影响。费用率整体保持稳定，所得税率有所下降，但归母净利率也略有下滑。
• 扩张策略：2026年公司将减少扩张速度，更加注重现有门店的经营效率提升。国内品牌如蜜雪、幸运咖、鲜啤福鹿将放缓扩张节奏，而海外市场将进行优化调整。
• 人事调整：公司联合创始人张红甫卸任首席执行官，张渊接任CEO，崔海静担任财务负责人，旨在优化治理架构，为长期高质量发展提供组织保障。
• 投资建议：考虑到公司放缓扩张节奏，对2026-2027年经调整归母净利润进行下调，预计分别为67.4亿元和78.1亿元。新增2028年利润预测为90.9亿元，对应最新PE估值为16.0x/13.8x/11.8x。维持“优于大市”评级，建议关注同店经营效率的改善。

关键信息

2025年财务表现

• 收入：335.60亿元，同比增长35.2%
• 商品销售收入：314.4亿元，同比增长34.1%
• 设备销售收入：13.3亿元，同比增长75.4%
• 加盟服务收入：7.94亿元，同比增长28.0%
• 归母净利润：58.87亿元，同比增长32.7%
• 毛利率：31.1%，同比下降1.3个百分点
• 销售/行政/研发费率：分别同比下降0.3%、上升0.2%、下降0.1个百分点
• 所得税率：21.5%，同比下降1.8个百分点
• 归母净利率：17.5%，同比下降0.3个百分点
• 不派息：2025年不进行利润分配

门店发展情况

• 全球门店总数：截至2025年底达59823家
• 净增门店：全年净增13344家，净增率28.7%
• 闭店情况：全年闭店2527家，闭店率约为5.4%
• 国内市场：期末门店数达55356家，同比增长33.1%
• 海外市场：以印尼、越南为代表，期末门店数为4467家，净减428家
• 城市分布：三线及以下城市门店占比提升至58.0%

财务预测与估值

风险提示

• 股东减持
• 食品卫生安全问题
• 加盟商流失
• 宏观经济下行风险

投资建议

• 短期影响：拓店节奏放缓可能对估值中枢形成一定影响
• 中长期支撑：供应链壁垒和成熟的加盟体系为公司提供竞争优势；咖啡、鲜啤等新品类及海外布局持续蓄力，有望推动中期增长

估值与财务指标

分析师信息

• 曾光：国信证券经济研究所分析师
  • 联系方式：0755-82150809
  • 邮箱：zengguang@guosen.com.cn
• 张鲁：国信证券经济研究所分析师
  • 联系方式：010-88005377
  • 邮箱：zhanglu5@guosen.com.cn
• 联系人：周瑛皓
  • 邮箱：zhouyinghao@guosen.com.cn

重要声明

• 本报告由国信证券经济研究所制作，基于公开资料和分析师判断，不构成投资建议。
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