20250829-兴证国际证券-蜜雪集团-02097.HK-业绩表现优异_积极扩张门店_4页_420kb

蜜雪集团（02097.HK）海外跟踪报告摘要

核心评级与观点

• 公司评级： 买入（首次）
• 核心观点： 上半年业绩优异，得益于内生产品优化与门店积极扩张，盈利能力持续提升。长期看好其供应链、产品与品牌壁垒。
• 结论： 预计2025/2026/2027年营业收入分别为336亿/380亿/425亿元，同比增长35.3%/13.2%/11.7%；归母净利润为60.1亿/69.0亿/78.3亿元，同比增长42.9%/13.2%/12.8%。

关键经营与财务数据

• H1业绩亮点：
  • 收入、归母净利润分别同比增长42.3%、42.9%。
  • 毛利率31.6%，同比略降0.2个百分点。
  • 手续费及佣金收入同比增长39.5%。
• 门店扩张：
  • H1净利润增速达53.4%，优于收入增速。
  • H1门店净增加约650家，总数达到5，118家。
  • 海外门店占比较升，但截至年底尚无具体提升数据。
• 财务健康：
  • 加盟扩张加快，H1加盟店净增加33？家（原数据分析表述为2.3万家？需原始报告确认）。
  • 财务稳健，融资活动无大额支出，经营活动现金流充沛。

财务预测与估值

• 盈利预测（百万元）:
  • 2025E: EP1 S11.96元, 归母净利润65.0亿元, ROE 33.5%。
  • 2026E: EP S15.84元, 归母净利润91.0亿元, ROE 28.3%。
  • 2027E: EPS18.19元, 归母净利润120.0亿元, ROE 24.6%。
• 估值指标:
  • 2025年8月28日收盘价对应PE 5.5倍，PB 7.3倍。

核心优势

• 供应链壁垒、产品力、品牌力强。
• 规模效应显著，盈利能力持续提升，毛利率相对稳定。
• 积极的门店拓展策略（尤其海外布局）支撑高速增长。
• 费用率：销售费率6.1%，行政费率持平，研发费率略增，均处于合理水平。

风险提示

• 原材料等成本提升。
• 供应链中断。
• 开店速度不及预期。
• 门店销售不及预期。
• 库存管理不当等。

分析师: 宋健
来源: 兴业证券经济与金融研究院