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蜜雪集团2025年业绩点评总结

核心内容

蜜雪集团（02097）在2025年实现了显著的业绩增长，全年收入达到335.6亿元，同比增长35.2%。公司通过持续的门店扩张、产品创新及品牌运营，巩固了其在现制饮品行业的领先地位。同时，其全球门店布局不断优化，推动了收入的稳步增长。公司对未来的盈利预测显示，其收入和净利润将继续保持增长趋势，维持“增持”投资评级。

主要观点

业绩增长强劲

• 2025年公司实现收入335.6亿元，同比增长35.2%。
• 归母净利润为58.9亿元，同比增长33%。
• 2025年下半年收入186.9亿元，同比增长32.0%，归母净利润31.9亿元。

费用结构优化

• 毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受原材料成本上升和收入结构变化影响。
• 销售费用率下降0.4个百分点至6.0%，研发费用率下降0.1个百分点至0.3%，行政费用率微升0.2个百分点至3.2%。
• 费用效率整体保持稳健，有助于提升盈利质量。

门店网络持续扩张

• 2025年门店总数达59,823家，同比增长28.7%。
• 新增门店13,344家，主要集中在一线、新一线、二线及三线及以下城市，分别增长32.9%、23.2%、39.0%和34.6%。
• 海外市场门店数略有下降，但公司正通过进入美国、马来西亚、泰国、哈萨克斯坦等新市场推进全球化布局。

关键信息

产品与品牌布局

• 公司构建了“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”三大品牌全品类产品矩阵。
• 蜜雪冰城以2-8元价格带为主，主打冰鲜柠檬水等畅销产品，2025年推出香芋冰淇淋和多款水果饮品。
• 幸运咖聚焦2-11元咖啡市场，推出多款果咖和风味奶咖。
• 鲜啤福鹿家通过并购引入现打鲜啤品类，丰富产品线并覆盖更多消费场景。

供应链与品牌运营

• 拥有5大中央工厂、28个仓库及自建物流网络，实现核心饮品食材100%自主生产。
• 品牌IP“雪王”成为行业核心资产，2025年通过IP进行全球化运营，包括推出多语言版本的《雪王驾到》、联名传统文化及打造IP文创与饮品融合的综合体验空间。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年营业收入分别为380/435/473亿元，同比增长分别为13%/14%/9%。
• 归母净利润预计为63.81/72.99/79.38亿元，同比增长分别为8%/14%/9%。
• 每股收益预计分别为16.81/19.23/20.91元，P/E估值逐步下降至14倍。
• 维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力。

风险提示

• 消费市场修复不及预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

财务摘要

投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。

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