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蜜雪集团（02097）总结

核心内容概览

蜜雪集团（02097）是一家在现制饮品领域具有显著竞争优势的企业，凭借其稳定的商业模式、强大的供应链体系以及快速的门店扩张能力，成为平价现制饮品赛道的龙头。截至2024年末，公司门店总数超过4.6万家，其中三线及以下城市门店数量增长尤为显著。公司2024年实现营业总收入248.29亿元，同比增长22.3%，归母净利润44.37亿元，同比增长41.4%。公司当前股价为410.40港元，目标价为435港元，给予“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 门店扩张与市场布局

• 门店数量：截至2024年末，蜜雪集团门店总数达46,479家，其中中国内地门店41,584家，海外门店4,895家。
• 区域分布：一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为1,983/8,143/7,600/23,858家，三线及以下城市拓店速度最快。
• 加盟模式：2024年新增加盟门店10,555家，关闭1,609家，闭店率为3.8%。加盟商数量净增4,192名，达20,976名。

2. 财务表现与盈利能力

• 收入与利润：2024年公司实现营业总收入248.29亿元，同比增长22.3%；归母净利润44.37亿元，同比增长41.4%。
• 毛利率：2024年毛利率为32.46%，同比提升2.9个百分点，主要得益于供应链效率提升与原材料成本下降。
• 净利率：2024年净利率提升至19.94%，同比增长2.2个百分点。
• 费用控制：销售及分销开支率同比下降0.05个百分点至6.4%，行政开支率同比上升0.03个百分点至3.0%。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2025-2027年收入增速分别为20%/18%/16%。
• 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润增速分别为15%/19%/17%。
• 每股收益（EPS）：预计2025-2027年EPS分别为13.47/16.00/18.64元。
• 市盈率（PE）：对应2025-2027年PE分别为28x/24x/20x，按2026年业绩给予25倍PE，目标价上调至435港元。

4. 财务比率分析

• 成长能力：2024年营业收入同比增长22.29%，归属母公司净利润同比增长41.41%。
• 获利能力：毛利率稳定在32.46%左右，销售净利率略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，从23.87%降至17.73%；净负债比率由-28.78%降至-70.71%。
• 营运能力：总资产周转率逐年下降，但应收账款和应付账款周转率均有所提升。
• 估值比率：P/B（市净率）从0.00升至7.14，EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从-0.75升至19.65。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 理由：蜜雪集团具备稳定的开店节奏、强大的供应链壁垒和规模效应，同时在平价现制饮品赛道中占据领先地位，全球化布局为其长期发展提供了广阔空间。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是关键风险点。
• 门店开拓不及预期：三线及以下城市开店速度可能受政策或市场环境影响。
• 行业竞争加剧：现制饮品行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

总结

蜜雪集团凭借其高效的供应链、低成本的运营模式以及快速的门店扩张，在现制饮品市场中占据显著优势。公司2024年业绩表现强劲，未来三年收入和利润预计保持稳定增长。尽管面临一定的市场风险，但其商业模式和出海战略为其提供了长期增长潜力。当前估值合理，建议投资者关注其未来表现。