20230429-东方证券-三七互娱-002555.SZ-三七互娱2022年报_2023Q1季报点评_转型后新产品超预期表现_未来储备丰富_6页_757kb

三七互娱年报及一季报点评：转型成效显著，未来增长稳健

核心观点

1. 财务表现超预期：22Q4营收同比增速达1515%，净利润虽环比改善但同比降幅较大；23Q1营收有所下滑，但新产品贡献明显。
2. 境外业务占比提升：海外收入成为主要增长动力，22H2境外收入同比增长842%。
3. 产品结构优化：向长周期产品转型，多款新品表现优异，新产品储备丰富。
4. 盈利预测上调：基于一季度超预期表现，上调2023-2025年归母净利润预测至3422亿、3832亿、4196亿元，目标价308元，维持“增持”评级。

核心财务表现

• 22Q4：营收4728亿元（+1515%），净利润698亿元（同比下滑3951%）。
• 23Q1：营收3765亿元（-7.93%），净利润775亿元（+197%）。
• 境外收入占比提升：22H2境内同比下降9.97%，境外增长8.42%，海外贡献大部分增长。

业务转型与产品布局

• 产品类型转型：长期产品结构优化，如《斗罗大陆》《Puzzles&Survival》等多款新品表现良好。
• 未来储备：MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类产品布局充足，逐步向长周期产品集中。
• 数字技术布局：推进元宇宙、虚拟人、传统文化融合场景应用。

未来展望与估值

• 盈利预测：2023/2024/2025年归母净利润预测分别为3422亿元、3832亿元、4196亿元，每股收益分别为154元、173元、189元。
• 估值：基于2023年20倍PE，目标价308元，维持“增持”。

风险提示

• 流水与用户留存不达预期。
• 政策监管风险。
• 买量成本上升以及研发不确定性。

结论

三七互娱通过产品结构转型与海外布局，财务稳健增长。上调盈利预测支持未来增长潜力，维持“增持”建议。