20160314-安信证券-上海机场-600009.SH-攻守兼备_内生增长确定性强_18页_1mb

上海机场（600009.SH）2016年投资分析总结

核心内容

上海机场（600009.SH）2015年年报显示，公司业绩稳健增长，2015年实现收入62.85亿元，同比增长9.29%；归母净利25.31亿元，同比增长20.80%；每股收益1.31元，同比增长20.18%；每股派息0.43元。公司具备较强的内生增长能力，未来增长空间广阔。

主要观点

• 业绩增长稳健：2015年公司业绩增长符合预期，主要得益于业务量的持续增长和非航收入的提升。
• 产能富余，增长潜力大：浦东机场的跑道利用率和航站楼利用率分别仅为50%和86%，远低于国内和国际竞争对手，具备较大的增长潜力。
• 出境游带动业绩提升：随着人均可支配收入增长和签证政策放宽，出境游持续火热，上海机场因国际航线占比高而受益。
• 低成本航空与迪斯尼效应：低成本航空的引入及迪斯尼主题乐园的开业，将提升机场的客流量，带动收入增长。
• 派息率高，抗跌性强：公司派息率持续维持在25%以上，2012年后最高达73%，是典型的抗跌品种。

关键信息

财务表现

盈利与估值指标

业务增长与市场前景

• 国际航线增长快：2015年国际航线旅客吞吐量增长18.05%，国际航班增长12.33%，预计未来增速可达17%-20%。
• 非航收入提升：2015年非航收入占比达49.2%，商业租赁收入同比增长7.72%。
• 迪斯尼效应显著：预计年均新增航空旅客360-540万人次，增量收入约2.07-3.43亿元。

产能释放与扩建计划

• 跑道与航站楼扩建：2015年3月第四条跑道投入使用，2016年计划建成第五跑道，2019年完成卫星厅等三期工程。
• 产能周期上升：公司处于产能富余阶段，未来两年将享受产能释放带来的增长红利。

投资建议

• 评级与目标价：给予“买入-A”投资评级，6个月目标价35.00元。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.59、1.85和2.12元，对应PE分别为22x、19x和17x。

风险提示

• 宏观经济不佳：可能影响业务量增长。
• 业务量增长低于预期：可能影响公司盈利表现。

图表目录

• 图1：上海机场净利润及同比
• 图2：上海机场航班起降架次
• 图3：上海机场旅客吞吐量
• 图4：上海机场货邮吞吐量
• 图5：亚太地区中产阶级增长
• 图6：中产阶级个数年均复合增长率
• 图7：亚太枢纽旅客吞吐量及增速
• 图8：跨太平洋航线主要枢纽变化
• 图9：浦东机场起降架次同比
• 图10：浦东机场旅客吞吐量同比
• 图11：几大机场产能利用率
• 图12：城镇居民可支配收入及同比
• 图13：旅游行业消费升级示意图
• 图14：出境旅游人数及因私出境人数占比
• 图15：国内几大机场国际航线占比
• 图16：上海国际航线旅客吞吐量及同比
• 图17：国际及港澳航班航空性业务收费标准
• 图18：内地航空公司内地航班航空性业务收费标准
• 图19：上海机场收入构成
• 图20：首都机场收入构成
• 图21：上海机场收入结构细分
• 图22：机场收入结构及驱动因素图
• 图23：机场产能周期及盈利框架
• 图24：上海机场历史收入、成本及增速
• 图25：国际航线景气度指数
• 图26：国际航线运输量指数
• 图27：浦东机场低成本航空占比
• 图28：浦东机场距迪斯尼路程
• 图29：上海机场历史每股派息及派息率
• 图30：上海机场历史走势

结论

上海机场凭借其在亚太枢纽中的战略地位、高国际航线占比、非航收入提升以及迪斯尼带来的客流增长，展现出强劲的内生增长能力。同时，公司具备高派息率和抗跌特性，是机构投资者在熊市中的优选配置。预计未来三年，公司业绩将保持稳定增长，投资价值凸显。