20211216-东兴证券-中国中免-601888.SH-收购港中旅资产_巩固全渠道免税龙头地位_7页_804kb

报告摘要

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）计划通过非公开协议转让方式现金收购港中旅资产公司100%股权，交易价格为1.26亿元。此举旨在补足公司在市内免税店方面的业务短板，进一步巩固其作为全渠道免税龙头的市场地位。

主要观点

业务补足：港中旅资产公司拥有回国补够型市内免税店牌照，可在全国范围内参与免税经营权投标并经营外汇免税商店，此次收购将使中免在免税业务布局上更加完善。
激活牌照价值：中免的注入将有助于激活港中旅资产的免税牌照价值，利用其在品牌合作、供应链和运营能力方面的优势，推动业绩增长。
布局市内免税店：中免已在多个省市签订战略合作协议，未来有望进一步拓展市内免税店，享受政策开放带来的红利。
解决同业竞争：此次收购将有助于解决中旅集团与中免之间的同业竞争问题，提升市场格局的清晰度，增强中免在免税市场的领导地位。
盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为116/160/209亿元，对应EPS为5.96/8.19/10.71元，PE分别为37/27/21倍。公司维持“强烈推荐”评级。
长期看好：在共同富裕政策背景下，中等收入群体扩大将带来可选消费的增长，免税作为中高端消费领域，具备长期增长潜力。

关键信息

收购背景

交易方式：非公开协议转让
交易金额：1.26亿元
目标公司：港中旅资产公司（前身为中侨）
牌照价值：回国补够型市内免税店牌照

市场地位

竞争格局：目前我国免税市场共10位参与者，其中5家由中免控制，占据绝对领导地位。
政策预期：市内免税政策进一步放开，将有效承接海外消费回流，提升公司业绩。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2021E	72,553.36	11,632.99	5.96	37.48
2022E	101,314.71	15,996.65	8.19	27.25
2023E	136,906.98	20,907.04	10.71	20.85

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	2.04%	9.65%	37.94%	39.64%	35.13%
毛利率	49.40%	40.64%	37.70%	42.37%	43.87%
净利率	11.29%	13.95%	20.86%	20.28%	19.59%
ROE	23.27%	27.52%	35.35%	33.57%	31.18%
资产负债率	27%	38%	29%	22%	18%

风险提示

政策变化：超预期政策可能影响公司发展
疫情反复：国内疫情反复可能对旅游零售市场造成扰动
竞争加剧：离岛免税市场竞争可能加剧

总结

中国中免通过收购港中旅资产公司，补足市内免税店业务短板，进一步巩固其免税龙头地位。公司拥有进境和出境市内免税牌照，具备政策优势和市场潜力。随着疫情缓解和政策开放，公司有望实现业绩增长，盈利预测显示未来三年净利润将显著提升。同时，公司解决同业竞争问题，提升市场格局清晰度，长期在共同富裕背景下仍具备高景气度。

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