20211215-西部证券-中国中免-601888.SH-公告点评_收购港中旅资产_构建全场景免税购物体验_3页_282kb
报告摘要
中国中免收购港中旅资产总结
核心内容
中国中免（601888.SH）于2021年12月15日发布公告，宣布以1.26亿元收购控股股东子公司持有的港中旅资产100%股权。此次收购不构成重大资产重组，主要目的是解决公司与控股股东之间的同业竞争问题，并进一步增强公司在免税业务领域的竞争力。
主要观点
- 解决同业竞争：港中旅资产持有回国补购市内免税店牌照，此次收购有助于消除此前承诺的同业竞争问题。
- 提升免税业务竞争力：通过整合港中旅资产，公司可补齐回国补购市内店牌照短板，延伸国人免税购物场景，为未来拓展核心一、二线城市的新店提供基础。
- 构建购物闭环：结合未来可能落地的国人出境前购物市内免税店政策，公司有望实现旅行前-旅行中-旅行后免税购物闭环，提升购物体验和会员价值，推动海外消费回流。
- 财务数据表现良好：公司营业收入和归母净利润预计持续增长，2021-2023年EPS分别为5.46/6.92/9.47元，对应PE分别为42/33/24倍，维持“买入”评级。
关键信息
收购详情
- 收购价格：1.26亿元
- 收购对象：港中旅资产100%股权
- 收购目的：解决同业竞争，提升免税业务竞争力
- 标的资产：包含回国补购市内免税店牌照及相关业务
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | EPS（元） | P/E倍数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 74,062 | 40.8% | 10,655 | 73.5% | 5.46 | 41.8 |
| 2022E | 100,022 | 35.1% | 13,519 | 26.9% | 6.92 | 32.9 |
| 2023E | 131,563 | 31.5% | 18,484 | 36.7% | 9.47 | 24.1 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 20.7% | 23.5% | 29.2% | 27.5% | 27.7% |
| 毛利率 | 49.4% | 40.6% | 36.0% | 38.9% | 41.7% |
| 营业利润率 | 14.8% | 18.4% | 22.0% | 19.7% | 20.5% |
| 资产负债率 | 27.3% | 37.5% | 40.8% | 40.2% | 38.5% |
| 流动比率 | 2.8 | 2.0 | 2.0 | 2.1 | 2.2 |
| 速动比率 | 1.8 | 1.0 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
每股指标与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS | 2.37 | 3.14 | 5.46 | 6.92 | 9.47 |
| BVPS | 10.19 | 11.43 | 15.14 | 20.33 | 27.43 |
| P/E | 96.2 | 72.5 | 41.8 | 32.9 | 24.1 |
| P/B | 22.4 | 20.0 | 15.1 | 11.2 | 8.3 |
| P/S | 9.3 | 8.5 | 6.0 | 4.5 | 3.4 |
风险提示
- 离岛免税销售不及预期
- 离岛免税市场价格战
- 疫情反复影响业务发展
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上，EPS持续增长，估值逐步下降，具备较强的成长性和盈利潜力。
其他信息
- 股票代码：601888
- 当前价格：228.00元
- 分析师：许光辉
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