20210413-安信证券-中国中免-601888.SH-中国中免_21Q1收入高增符合预期_免税巨头地位稳固_5页_915kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）2021Q1业绩总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）于2021年4月13日发布2021年第一季度业绩快报，显示其业绩表现强劲，符合市场预期。公司2021Q1实现营业收入181.3亿元，同比增长127.5%；归母净利润28.5亿元，扣非归母净利润28.3亿元，实现扭亏为盈，归母净利率达15.7%。尽管北京机场谈判尚未落地，可能存在全额计提保底租金的情况，但整体业绩仍表现稳健。

主要观点

业绩表现强劲：2021Q1业绩高增长，主要得益于海南离岛免税政策红利释放，尤其是海棠湾店和回头购业务的贡献。
海南业务占主导：海南整体营收预计在140-150亿元之间，净利率在20-22%之间，其中海棠湾店营收88-92亿元，加回批发扣点后净利率可达22-24%。日上上海（线上线下）营收预计在35-37亿元，净利率5-10%。
其他业务亏损：除海南及日上上海外，其他业务预计亏损约5亿元。
行业政策利好：海关总署持续打击海南离岛免税“套代购”走私行为，共打掉66个走私团伙，总案值约2亿元，有助于行业规范化发展。
海南消费回流政策：海南省政府提出“十四五”期间有望吸引免税回流3000亿元，2022年离岛免税销售额目标为1000亿元，2030年预计达7000-8000亿元，CAGR约38.9%。
新政推动增长：海南将加快推行“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”等措施，预计带来销售结构的优化与增长。
投资建议：给予“买入-A”投资评级，认为公司具备先发及规模优势，有望继续分享免税行业增长红利。

关键信息

财务数据预测：
- 2021年净利润预计为12.1216亿元，2022年预计为16.043亿元。
- 2021年PE为42.8倍，2022年为32.4倍。
- 2021年ROE预计为38.1%，2022年为37.7%。
- 2021年ROIC预计为332.5%，显著高于行业平均水平。
业务结构：
- 海南业务是主要增长点，海棠湾店表现突出。
- 日上上海业务贡献稳定，但净利率较低。
- 其他业务仍存在亏损，但预计未来有所改善。
市场空间：
- 海南离岛免税政策红利持续释放，消费回流预期强烈。
- 岛内居民消费进境商品正面清单即将发布，有望进一步扩大免税市场。
风险提示：
- 新冠疫情持续恶化可能影响消费意愿。
- 宏观经济下行风险可能影响整体消费市场。
- 免税政策红利可能低于预期。
- 机场免税店业绩改善速度可能不及预期。

投资评级与估值

投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
估值指标：
- 2021年PE为42.8倍，2022年PE为32.4倍。
- 2021年PB为16.3倍，2022年PB为12.2倍。
- 2021年P/S为5.2倍，2022年为3.9倍。
- 2021年EV/EBITDA为26.7倍，2022年为20.0倍。