中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）是一家专注于休闲服务行业的公司，近期宣布以现金方式收购中国港中旅资产经营有限公司持有的港中旅资产公司100%股权，交易价格为人民币1.26亿元。此次收购旨在解决同业竞争问题，并完善公司在免税市场的牌照布局。
主要观点
- 收购背景与目的：公司通过收购港中旅资产公司，消除与哈尔滨中侨之间的同业竞争，同时获得回国补购型市内免税店的经营资质，填补公司当前在免税牌照上的缺失环节。
- 收购定价与资产增值：交易价格较账面价值溢价较多，主要由于港中旅资产公司持有的商业楼及宗地资产大幅增值。
- 战略布局意义：此次收购将帮助公司进一步整合免税牌照资源，依托现有的出境市内免税店城市布局，拓展至进境市内免税店，为未来可能的跨境旅行放开做好准备。
- 市场预期与投资建议：公司预计2021-2023年归母净利润分别为108.72亿元、150.52亿元和190.32亿元，对应PE分别为41X、30X和24X，当前估值与业绩增速匹配，性价比显著，维持“买入”评级。
- 财务预测：公司未来三年营业收入和净利润均呈现快速增长趋势，尤其是2021年及之后，增长尤为明显。经营活动现金流持续增长，显示公司运营能力增强。
关键信息
财务数据和估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
净利润(百万元) |
增长率(%) |
市盈率(P/E) |
| 2019A |
47966.5 |
2.04% |
4629.0 |
49.58% |
97 |
| 2020A |
52596.8 |
9.65% |
6139.9 |
32.64% |
73 |
| 2021E |
71373.5 |
35.70% |
10872.5 |
77.08% |
41 |
| 2022E |
96858.0 |
35.71% |
15052.1 |
38.44% |
30 |
| 2023E |
117699.8 |
21.52% |
19032.3 |
26.44% |
24 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
49.40% |
40.64% |
35.54% |
36.81% |
37.21% |
| 净利率 |
11.29% |
13.95% |
20.59% |
20.45% |
21.28% |
| ROE |
23.27% |
27.52% |
36.65% |
37.76% |
35.94% |
| ROIC |
28.53% |
30.82% |
54.66% |
44.32% |
43.13% |
| 市净率 |
22.50 |
20.06 |
15.08 |
11.23 |
8.45 |
| EV/EBITDA |
23.26 |
57.64 |
21.80 |
17.95 |
15.05 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
11906 |
14706 |
32118 |
43586 |
57096 |
| 流动资产合计 |
22246 |
30971 |
50771 |
68481 |
87186 |
| 资产总计 |
30687 |
41919 |
60992 |
79488 |
97982 |
| 负债合计 |
8377 |
15741 |
23631 |
27183 |
26570 |
| 股东权益合计 |
22310 |
26179 |
37361 |
52306 |
71412 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
5414.7 |
7336.5 |
14692.5 |
19805.4 |
25042.5 |
| 经营活动现金流 |
2926.0 |
8202.3 |
16763 |
20798 |
24666 |
| 投资活动现金流 |
-1099 |
-3814 |
-2424 |
-2424 |
-113 |
| 筹资活动现金流 |
-1646 |
-1383 |
3072 |
-6906 |
-11042 |
| 现金净增加额 |
267 |
2675 |
17412 |
11468 |
13510 |
风险提示
- 疫情反复风险：国内疫情可能影响公司业务发展。
- 项目建设进展风险：新项目的建设及爬坡进度可能低于预期，影响盈利能力。
投资建议
- 评级：买入
- 当前价格：223.29元
- 估值与业绩匹配：当前估值与业绩增速匹配，性价比显著。
