20211214-国联证券-中国中免-601888.SH-收购港中旅资产_解决同业竞争_完善牌照布局_3页_477kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）是一家专注于休闲服务行业的公司，主要业务涉及免税品经营。公司近期通过收购港中旅资产经营有限公司的全部股权，进一步完善其免税牌照布局，并解决潜在的同业竞争问题。

主要观点

• 收购事件：公司于12月14日公告，拟以现金方式收购中国旅游集团全资子公司持有的港中旅资产公司100%股权，交易价格为1.26亿元。
• 收购原因：港中旅资产公司下属子公司哈尔滨中侨具备国内免税品经营资质，可在全国范围内参与免税经营权投标，与公司存在同业竞争可能。此外，哈尔滨中侨可经营回国补购型市内免税店，为公司填补了当前免税牌照的缺失环节。
• 收购价值：交易价格较账面价值溢价较多，主要因商业楼及所在宗地资产价值大幅增值。
• 战略意义：收购有助于公司整合现有免税牌照资源，扩展业务至进境市内免税店，为未来跨境旅行政策的放开做好准备。

关键信息

交易详情

• 交易方式：非公开协议转让
• 交易价格：人民币1.26亿元
• 收购对象：中国港中旅资产经营有限公司
• 收购方：中国中免
• 收购目的：解决同业竞争、完善牌照布局

公司前景

• 短期预期：预计2021年四季度至2022年一季度，海南线下客流回暖将推动公司经营边际回升。
• 长期潜力：离岛免税市场空间稳定，公司竞争优势显著，预计2022-2023年海口、三亚重点项目落地后，将进一步承接政策红利。
• 盈利预测：
  • 2021年：归母净利108.725亿元
  • 2022年：归母净利150.521亿元
  • 2023年：归母净利190.323亿元
• 估值情况：
  • 2021年PE：41X
  • 2022年PE：30X
  • 2023年PE：24X
• 当前估值：与业绩增速匹配，性价比显著，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内疫情反复：可能影响公司业务发展。
• 新项目建设进展：若低于预期，可能影响公司增长。

财务数据

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：228元
• 目标价格：未提供
• 分析师声明：分析师顾熹闽提供该投资建议，声明其观点准确反映个人看法，且与报酬无直接或间接联系。

结构分析

营收与利润增长

• 营业收入：2021年预计增长35.70%，2022年预计增长35.71%，2023年预计增长21.52%。
• 净利润：2021年预计增长77.08%，2022年预计增长38.44%，2023年预计增长26.44%。
• EPS：从2019年的2.37元/股增长至2023年的9.75元/股。

财务比率

• 毛利率：从2019年的49.40%下降至2021年的35.54%，但之后稳定在36.81%至37.21%。
• 净利率：从2019年的11.29%上升至2021年的20.59%，并维持在20.45%至21.28%。
• ROE：从2019年的23.27%增长至2021年的36.65%，随后略有下降至2023年的35.94%。
• ROIC：从2019年的28.53%增长至2021年的54.66%，之后略有下降至2023年的43.13%。
• 资产负债率：从2019年的27.30%上升至2021年的38.75%，之后下降至2023年的27.12%。
• 流动比率：从2019年的2.79下降至2021年的2.16，之后上升至2023年的3.29。
• 速动比率：从2019年的1.71下降至2021年的1.45，之后上升至2023年的2.29。

每股指标

• 每股收益：从2019年的2.37元增长至2023年的9.75元。
• 每股经营现金流：从2019年的1.50元增长至2023年的12.63元。
• 每股净资产：从2019年的10.19元增长至2023年的27.12元。

总结

中国中免通过收购港中旅资产公司，解决了同业竞争问题，并完善了其免税牌照布局。此次收购有助于公司进一步拓展业务至进境市内免税店，为未来的市场机会做好准备。公司财务表现强劲，盈利预期良好，估值合理，因此分析师维持“买入”评级。然而，需关注国内疫情反复及新项目建设进度等风险因素。