20200904-天风证券-埃斯顿-002747.SZ-聚焦工业机器人_全产业链发展稳固竞争优势_21页_2mb

埃斯顿（002747）总结

核心内容

埃斯顿自动化股份有限公司成立于2002年，总部位于江苏省南京市，是工业机器人领域的国内领军企业。公司产品线涵盖数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统和工业机器人，构建了从核心技术到智能制造系统的全产业链竞争优势。

公司通过股权激励计划吸引和留住人才，股权结构集中，董事长吴波是公司实际控制人，其通过多个平台间接持股。公司客户覆盖广泛，包括一线主机大厂（如亚威、通快、爱克）和行业龙头大客户，下游需求稳定。

主要观点

• 全产业链布局：埃斯顿在工业机器人领域具备完整的产业链布局，从核心部件到智能制造系统，形成完整的解决方案。
• 技术研发投入：公司持续加大研发投入，2018-2020H1研发费用占比从7.73%上升至10.48%，未来将继续保持高比例投入。
• 国际化发展：通过收购英国TRIO、德国M.A.i.、美国Barrett、意大利Euclid和德国Cloos，公司加速国际化布局，提升品牌和技术实力。
• 智能制造市场潜力大：中国工业机器人市场发展迅速，2018年销量达15.4万台，占全球销量的36.5%，预计未来工业机器人密度将继续上升，市场潜力巨大。
• 盈利预测与估值：公司2021年PS估值为4.9X，目标PS为5.87X，目标市值189.52亿元，较当前市值仍有19.78%的提升空间，首次覆盖并给予买入评级。

关键信息

产品与技术

• 数控系统：包括开卷线数控系统、伺服压力机数控系统、折弯机数控系统、剪板机数控系统、机械压力机数控系统等。
• 电液伺服系统：包括SH、ALP、TPM、SVP和DSVP系列，适用于多种数控金属成形机床。
• 交流伺服系统：包括EDC、EDB、ProNet、EDS、ETS、EMT、EMT2/EHD等系列，广泛应用于机床、纺织机械、包装机械等。
• 工业机器人及成套设备：包括六轴通用机器人、四轴码垛机器人、SCARA机器人、DELTA机器人、伺服机械手和自动化成套设备。

财务表现

• 营业收入：2018年146.1亿元，2019年142.1亿元，2020E 273.9亿元，2021E 322.9亿元，2022E 371.2亿元。
• 净利润：2018年10.1亿元，2019年6.57亿元，2020E 15.8亿元，2021E 21.4亿元，2022E 28.2亿元。
• 毛利率：基本稳定在35%左右，2017A-2020H1整体毛利率在36.57%-37.62%之间。
• ROE和ROA：整体稳健，2017A-2019A分别为5%和3%，2020H1略有下降，但预计未来将回升。

发展战略

• 深耕核心零部件：公司核心零部件自主化率超过80%，通过自主研发降低生产成本。
• 外延式收购：通过收购TRIO、M.A.i.、Cloos等公司，加速技术升级和市场拓展。
• “机器人+”战略：提供一站式解决方案，将机器人与外围装置结合，形成智能机械单元。

市场与行业前景

• 中国工业机器人市场：2012-2018年CAGR为37.3%，2018年销量达15.4万台，占全球销量36.5%。
• 行业替代趋势：随着劳动力成本上升，国产替代稳步推进，公司在国内市场占有率逐步提升。
• 智能制造应用：公司产品广泛应用于汽车、家电、锂电、光伏、3C电子等多个行业，未来有望进一步拓展。

风险提示

1. 市场需求波动：受宏观经济、产业结构升级和技术进步影响，存在产品需求下降风险。
2. 市场竞争加剧：国际厂商加大本土化经营，国内厂商跟进，竞争加剧。
3. 原材料价格波动：公司主要原材料采购自国外厂商，受汇率波动影响较大。

估值分析

• 可比公司PS估值：2020年7.26X，2021年5.87X。
• 埃斯顿估值：2020年5.78X，2021年4.9X。
• 目标估值：选择2021年5.87X作为目标估值，目标市值189.52亿元，较当前市值有19.78%的提升空间。

总结

埃斯顿作为工业机器人领域的领军企业，凭借全产业链布局、持续的研发投入和国际化战略，展现出强劲的发展势头和良好的盈利前景。尽管面临市场竞争和原材料价格波动等风险，但其在智能制造市场的广阔前景和不断提升的技术实力，使其具备较大的增长潜力和估值提升空间。