20260402-交银国际证券-FU_CHEONG_INT_L-00916.HK-预期2026年装机节奏略有调整_限电及电价趋势待回稳_5页_339kb

龙源电力 (916 HK) 2025 年业绩及 2026 年展望总结

核心内容概述

龙源电力（916 HK）于2025年实现净利润46.4亿元，同比下降27.4%，低于交银国际预期的30.3%。尽管收入端同比减少3.9%，但资产减值同比减少92.5%对利润形成了一定的支撑。公司2025年新增控股装机4.85吉瓦，略低于原目标的5.5吉瓦，其中风电和光伏分别新增约1.7/3.1吉瓦。

2025 年运营情况

收入表现

• 总收入：30.253亿元，同比下降3.9%
• 风电收入：25.98亿元，同比下降9.7%
• 光伏收入：3.809亿元，同比增长56.0%
• 其他收入：464百万人民币，同比增长76.9%

经营利润

• 总经营利润：10.574亿元，同比下降16.4%
• 风电经营利润：9.687亿元，同比下降21.6%
• 光伏经营利润：1.152亿元，同比增长121.1%
• 其他经营利润：-265百万人民币，同比下降14.8%

发电量与电价

• 风电发电量：630.86亿千瓦时，同比增长4.91%
• 光伏发电量：同比大幅增长70.85%
• 风电平均利用小时数：2052小时，同比下降138小时
• 风电上网电价：同比下降9.8%
• 光伏上网电价：同比下降5.9%

补贴与现金流

• 2025年补贴收回：119.7亿元，同比增长124.5%
• 经营现金流：同比增长28%
• 末期分红：每股0.062元，全年分红比例为29%

2026 年展望

装机计划

• 计划新增装机：4.5吉瓦，其中风电占比94%，光伏6%
• 风电新增：约4.23吉瓦
• 光伏新增：约0.27吉瓦

项目调整

• 老旧风场改造：2026年计划开工9个项目，总容量由430兆瓦扩至909兆瓦，增容显著

签约电量

• 年度签约电量：274亿千瓦时（风电215亿/光伏59亿千瓦时）
• 机制电量比例：预计签约电量加上机制电量合计占全年售电量约70%，东南地区机制电量比例高于西北地区

电价趋势

• 电价短期下行：预计2026年电价仍有下行空间，但空间有限
• 存量机制电价：相对平稳
• 增量竞价电价：接近上限

估值与评级

• 交银国际评级：买入
• 目标价：8.23港元
• 潜在涨幅：17.6%
• 当前股价：7.00港元
• 股价表现：近一个月回调超20%，反映市场对运营端转稳信号的期待

关键信息总结

• 2025年盈利：净利润46.4亿元，同比下降27.4%
• 收入下降主因：风电/光伏电价低于预期，收入端同比降3.9%
• 资产减值减少：同比减少92.5%，对利润形成支撑
• 装机目标未达：新增装机4.85吉瓦，低于原目标的5.5吉瓦
• 2026年装机调整：计划新增4.5吉瓦，结构向风电倾斜
• 老旧风场改造：计划扩增容量至909兆瓦
• 电价预期：短期仍有下行空间，但趋势趋稳
• 估值修复依赖：运营端数据改善是支持估值修复的关键

行业与公司评级

附注：评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 利益冲突声明：分析员及其相关联系人无持有或交易所评论公司的证券，亦无任何财务利益。
• 投资银行业务关系：交银国际证券有限公司及关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。
• 免责声明：本报告内容为高度机密，仅限客户阅览，不构成投资建议，亦不保证数据准确性。

总结

龙源电力2025年盈利表现弱于预期，主要受电价下降影响，但资产减值减少有效缓解了压力。2026年公司调整装机节奏与结构，重点向风电倾斜，并推进老旧风场以大代小改造。尽管电价仍有下行空间，但整体趋势预计趋稳。当前股价回调超20%，若运营数据改善，估值有望修复。交银国际维持买入评级，目标价为8.23港元。