有色金属行业10月行业动态报告：疫情恶化提升刺激政策再加码预期利好工业金属，新能源汽车回暖继续推荐锂行业-20201103-银河证券-30页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心观点

• 有色金属行业周期性强：作为国民经济的重要材料和战略物资，有色金属行业与房地产、基建、汽车、机械等支柱产业紧密相关，其价格和景气度受经济周期波动影响显著。
• 国内经济复苏但增速放缓：2020年8月工业增加值同比增长5.60%，9月PMI指数达51.5，但季节性因素及政策刺激后经济增速减弱，对有色金属行业下游需求形成压制。
• 海外疫情恶化影响全球复苏预期：欧洲多国疫情反弹，美国疫情持续恶化，导致全球经济复苏预期受挫，有色金属价格在9月出现下跌。
• 行业进入成熟阶段，发展受限：国内有色金属行业已进入成熟期，发展空间受限，需通过海外资源收购和新能源产业链发展寻求新增长点。
• 政策与环保限制产能扩张：政府通过供给侧改革、环保政策等限制产能过剩行业新增产能，推动行业转型升级。
• 锂行业显现周期反转：新能源汽车回暖带动锂行业需求回升，碳酸锂价格反弹，利好锂行业龙头企业。

主要观点

• 行业结构与产业链：有色金属是制造业产业链上游，涉及房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等下游产业，具有极强的周期性。
• 全球疫情对行业的影响：疫情第二波导致全球经济增长放缓，抑制有色金属需求，叠加政策刺激延迟，进一步打压市场情绪。
• 产能下行趋势：有色金属行业自2011-2013年产能扩张后，进入下行周期，新增产能增速放缓，部分行业如电解铝出现产能出清。
• 政策调控与环保压力：政府通过政策限制产能扩张，如供给侧改革、环保限产政策等，控制行业规模，减少高耗能、高污染问题。
• 行业财务表现：2020年上半年，有色金属行业收入增长但利润下滑；2020年Q2，行业毛利率回升，但整体仍处于低水平。
• 行业估值情况：有色金属行业估值处于历史中枢附近，整体市盈率和市净率低于历史均值，但部分子行业如锂仍被市场给予较高估值。

关键信息

行业动态

• 国内经济复苏：9月工业增加值同比增长6.90%，PMI指数保持在枯荣线之上，但增速放缓。
• 海外疫情恶化：欧洲多国疫情反弹，美国疫情持续恶化，导致全球经济增长预期下降，有色金属价格下跌。
• 房地产与汽车行业：房地产新开工面积和销售面积同比微降，汽车行业销量和产量同比下滑。
• 基建投资回暖：1-9月基建固定资产投资同比增长2.42%，增速有所提升。
• 新能源汽车回暖：国内新能源汽车产销量回暖，锂盐需求回升，锂行业出现周期反转迹象。

行业问题

• 资源匮乏：国内有色金属资源不足，需大量进口精矿，如铜精矿、铝土矿等。
• 产能过剩：中游冶炼环节准入门槛低，易造成产能过剩，影响行业盈利。
• 产品附加值低：主要产能集中在冶炼环节，附加值较低，易受价格波动影响。

行业建议

• 出海收购优质矿山：鼓励国内企业通过海外收购，保障资源供应，如紫金矿业、中国五矿等。
• 限制新增产能：政府应出台政策限制产能过剩行业新增产能，淘汰落后产能。
• 发展新材料与高附加值产品：提升深加工能力，发展新材料，增强国际市场竞争力。

投资建议

• 推荐铜等工业金属：国内经济复苏与全球货币政策宽松推动铜等工业金属价格上涨，推荐紫金矿业、云南铜业、西部矿业。
• 推荐锂行业龙头企业：新能源汽车销量回暖，锂盐需求回升，推荐赣锋锂业、雅化集团、威华股份。

风险提示

• 下游需求低迷：房地产、汽车等下游行业需求不足，影响有色金属行业景气度。
• 金属价格大幅下滑：市场对有色金属价格预期下降，可能引发行业亏损。
• 全球疫情持续恶化：疫情对全球经济复苏造成不确定性，影响行业表现。
• 美元超预期走强：可能削弱有色金属进口成本，影响行业利润。
• 国内流动性紧张：可能导致有色金属行业资金链压力增加。

行业数据概览

• 有色金属行业整体表现：2020H1营业收入同比增长13.44%，但归母净利润同比下滑32.75%。
• ROE与毛利率：2020Q2 ROE提升至1.07%，毛利率为8.15%，环比上升0.30个百分点。
• 行业估值：A股有色金属行业市盈率40.26倍，市净率2.32倍，处于历史中枢附近。

估值与市场比较

• 国内有色金属估值：高于美股和港股金属与采矿行业，市盈率37.73倍，高于美国16.99倍和港股20.40倍。
• 子行业估值差异：黄金因资源稀缺性市盈率较高，锂因新能源汽车前景被给予较高估值。

核心组合表现

• 核心推荐组合：包括紫金矿业、云南铜业、西部矿业、赣锋锂业、雅化集团、威华股份等。
• 组合收益情况：各公司月涨幅与累计涨幅不一，但整体表现优于行业平均。

行业发展趋势

• 国内发展受限：因政策与环保限制，国内有色金属行业发展空间有限。
• 海外与新能源成为增长点：海外资源收购和新能源汽车产业链是未来有色金属行业发展的主要方向。

总结

有色金属行业作为国民经济的重要支柱，具有极强的周期性。当前行业面临国内需求放缓、产能过剩、资源依赖等问题，但全球疫情刺激政策、新能源汽车发展、海外资源收购为行业提供了新的增长机遇。未来，有色金属行业需通过政策调控、产业升级、资源外延扩张来提升竞争力。投资建议聚焦于铜、锂等工业金属及新能源相关企业，同时需警惕行业风险，如下游需求低迷、价格下跌、疫情持续、美元走强及流动性紧张等。