20201103-东吴证券-新宙邦-300037.SZ-点评_收购九九久74_股权_布局六氟_加码医药中间体_3页_519kb

新宙邦收购九九久74.24%股权总结

核心内容

新宙邦拟以现金方式收购延安必康持有的九九久科技74.24%股权，交易价格初步确定为22.27亿元。收购完成后，新宙邦将持有九九久74.24%，东方日升持有12.76%。此次收购旨在强化新宙邦在六氟磷酸锂（六氟）领域的上游资源控制，提升医药中间体业务布局，实现协同发展。

主要观点

• 交易方案
  收购以现金方式进行，交易价格为22.27亿元，对应九九久2019年PE为27.5x，PB为2x。新宙邦三季度末现金及等价物合计10亿元，资产负债率仅23.9%，具备良好的财务实力和现金流状况，收购对财务费用影响有限。

• 协同效应显著
  九九久科技是行业内老牌六氟厂商，拥有年产能5000吨的六氟磷酸锂，可满足新宙邦未来两年约50%-70%的六氟自用需求。此外，九九久还涉足新材料和药物中间体业务，与新宙邦在电解液和氟化工领域形成双轮驱动，提升整体竞争力。

• 六氟市场前景良好
  六氟磷酸锂价格持续上涨，2019年9月价格已超9万元/吨，部分报价达10万元/吨，预计年内涨至11万元，2021年可能达到12-15万元/吨。九九久的六氟成本全行业领先，预计在6.5-7万元/吨，有助于新宙邦降低电解液成本，增强盈利能力。

• 盈利预测与估值
  预计新宙邦2020-2022年净利润分别为5.4亿、7亿、9.1亿，同比增长65%、30%、31%。EPS分别为1.3元、1.7元、2.2元，对应PE分别为60x、46x、35x。若收购完成，2021-2022年利润将分别增厚1.5亿和2亿，对应PE降至38x和29x。给予2021年55倍PE（收购后45x），对应目标价93.5元，维持“买入”评级。

关键信息

九九久科技主营业务

• 六氟磷酸锂：2019年收入3.3亿元，占总收入约20%。
• 新材料：主要产品为超高分子量聚乙烯纤维，2019年收入4.9亿元，占总收入约30-35%。
• 药物中间体：主要产品包括三氯吡啶醇钠、5,5-二甲基海因、苯甲醛，2019年收入约6.7亿元，占总收入约50%。

财务数据概览

• 2019年营业收入：2325百万元
• 2019年净利润：325百万元
• 2019年每股收益：0.79元
• 2019年市净率（P/B）：9.94倍
• 2019年资产负债率：32.4%
• 2019年每股净资产：8.56元

收购后财务预测

• 2020E营业收入：3055百万元，同比增长31.4%
• 2020E净利润：536百万元，同比增长68.8%
• 2021E净利润：699百万元，同比增长28.0%
• 2022E净利润：912百万元，同比增长30.8%
• 2021E每股收益：1.70元，对应PE为46.24倍
• 2022E每股收益：2.22元，对应PE为35.42倍

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 氟化工原料价格上涨

结论

此次收购将显著增强新宙邦在六氟磷酸锂领域的供应链控制力，同时拓展医药中间体业务，提升整体盈利能力。随着六氟市场持续上涨，九九久的成本优势将为新宙邦带来明显的成本节约效应，预计未来两年将显著增厚利润。基于良好的盈利预期和估值水平，维持“买入”评级。